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"高压大兵满天星",　　近日实现十连阳，创下2018年以来最长的连涨纪录。　　“苦菜花也有春天”，谈到近期的港股市场，有机构人士感慨，“港股的春天来了。”　　是什么让港股在短期之内成为全球表现最好的市场？接受采访的券商人士普遍认为，内外因共振导致了港股本轮的强劲表现，港股利空出尽，人民币汇率稳定性也显著好于亚太其他国家，人民币资产估值处于相对低位，性价比优势开始显现，人民币稳定的汇率进一步提升了港股的配置价值，海外大量资金趁机回流。同时，中国经济持续改善的预期进一步增强了各路资金买入中国资产的信心。　　随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有可为和上涨的空间。今年港股市场上涨行情现在才刚开始。从投资策略上来看，港股市场的高股息和高质量的科技、医药等个股都可以作为配置的重点。　　为把脉港股躁动，券商中国采访了四大券商策略首席分析师，分别是兴业证券全球首席策略分析师张忆东、证券首席策略分析师方奕、研究策略首席分析师傅静涛以及中信建投策略团队的陈果、何盛。　　海外资金回流港股　　“当前，港股基本上已经透支了所有利空因素，所以有点阳光就能灿烂。”张忆东表示，当前美债收益率持续高位震荡，压制美、日等股市的表现，但并未引发市场对系统性风险的担忧，所以Longonly型的海外机构资金开始进行“高低切换”，主动寻找更具性价比的投资机会或“洼地”资产。　　方奕在接受券商中国记者采访时也表示，不确定性降低是港股市场反弹最关键的驱动力。　　“港股优质公司较高的盈利增长水平在过去三年没有太大的变化，变化的是投资者对风险和不确定性的认识和接纳程度。经过三年的调整，在4月中旬的估值分位数仅为4.4%，这样低的估值水平在历史上都是少见的，低迷的估值水平隐含了市场已经计价了各类不确定性和风险因素。”方奕表示。　　中国宏观经济基本面的变化也支撑了港股的上行。　　张忆东表示，中国资产当前的风险溢价过高，反映了过度悲观的预期。事实上，无论是去年第四季度还是今年第一季度，中国宏观经济的数据远超市场预期。　　“事实已经证明，中国经济的韧性依然非常强。中国经济的表现比去年以来的悲观预期要好很多。因此，经历了深度调整的中国优质资产近期引领港股持续大涨。”张忆东表示。　　方奕也表示：“今年以来，我们也能够看到中国经济好于预期的表现、更加积极主动的宏观政策、多项资本市场改革的举措以及平台经济监管进入常态化阶段。因此，当不确定性下降，优质资产预期回报的能见度也随即明朗化，市场参与者对风险资产的接纳程度也会提升。”　　流动性也成为港股市场的重要支撑。陈果、何盛在接受券商中国记者采访时表示，本轮资金流入以内资为先导，港股通的累计净买入额从2月19日的25301亿元上涨到5月6日的27065亿元。4月11日后外资大幅流入港股，同期在外资流入下港币兑美元反而升值，外资与内资共振推动本轮港股强势上涨。　　后续行情值得期待　　港股此次的连续上涨，让市场不少参与者担心，这一次是不是“昙花一现”？　　傅静涛对此表示，港股此次反弹和以前相比有诸多不同。　　“这一次最大的区别是有利的窗口渐行渐近了。”傅静涛表示，美联储中期宽松仍是方向。同时，港股和A股基本面正在同步筑底，2025年国内海外共振刺激，供给压力显著缓和，港股和A股盈利能力可能回升。此外，A股高股息投资向港股扩散，而高股息重估是中期趋势，这将进一步强化对港股价值安全边际的认知。　　“时间是港股的朋友，这一次持有港股可以更加耐心。”傅静涛说。　　张忆东对这种乐观表达得更为直接。他表示：“今年港股市场的行情至少是季度性的行情，甚至是年度性的，上涨行情现在才刚开始。”　　张忆东坦言，这次跟过去数年的多次反弹相比，港股的风险溢价、基本面和政策面的改善都更具有持续性。他表示，随着对中国宏观预期的改善，海外增量资金有望持续流入，而不只是“一锤子买卖”式的短期博弈。　　同时，下半年的中国经济和龙头公司基本面都将继续改善。随着中国经济企稳，恒指的盈利增速的一致预期将会上修。此外，在如此低的盈利增速一致预期下，当前的远期市盈率也处于历史低点。估值处于极端低位的情况下，一旦宏观经济数据超预期，更多的做多资金会增持港股。三季度，可能会有更多“看数据”的Longonly的外资加仓中国股市。　　此外，中国的微观股市环境也将比过去几年有明显改善。A股强调发展安全、透明、规范、开放、有活力、有韧性的资本市场，出台了许多非常有意义的政策导向，如新“国九条”等，鼓励投资，限制过度融资，包括鼓励分红等。对于港股而言，香港着力提高股票市场的竞争力，中国证监会对港合作的五项措施，下半年也将是一个正面的推动。　　“随着互联互通机制的深入进展，未来大湾区理财通将值得期待，另外值得期待的是，中国投资者通过港股通投资港股的税收政策，未来是否可以参考A股？”张忆东说，2024年的港股是多头市场，从基本面、资金面等分析，高点都有望达到甚至超过2023年的高点。以目前恒生指数为例，仍然有20%左右的空间值得期待。　　方奕则表示，港股在近期大幅走高后出现一定的分歧和震荡很正常。随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有上涨的空间。　　“市场需要重新评估不确定性的降低对香港股票市场估值的积极影响。”方奕说，除了2024年中国经济表现好于预期、宏观政策更积极主动以外，在行业监管上2024年多个部委已经明确“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措”，平台经济的监管导向正在发生更为积极的变化，政策和估值的收缩以及风险偏好下降的过程结束。不确定性下降后，港股优质资产预期回报的能见度提高，配置价值随之提升。　　同时，方奕介绍，外围新兴市场货币波动加大的时期，人民币相对稳定以及港币联系汇率制度为全球投资者提供了避风港。港币相对于其他地区的汇率压力要更低，偏低的估值水平以及更稳定的币值，让港股市场的全球配置吸引力上升，也确实观察到海外投资者正在更积极地增配中国市场。　　不过，市场短期回调的风险也值得关注。张忆东坦言，在过去数年港股熊市思维压制下，港股风险偏好的改善不会一蹴而就。从历史经验来看行情节奏，每当港股市场活跃之后，内地买方和卖方一致看多的时候，港股行情都会有震荡。另外，二季度后期到三季度初，海外资金的短期行为模式的变化或需要当心，可能从当前高位资产向低位资产的切换模式转向避险模式。　　傅静涛则表示：“短期港股反弹后，难免有波折，更好的机会在2024下半年和2025年。”　　高股息等资产受关注　　对于当下的港股市场如何投资，机构人士也提出了自己的建议。　　“南向投资者当前投资港股市场主要采取红利策略，近一月以来资金逐渐向科网板块溢出，以互联网企业为主的传媒行业占近一月港股通净流入的9.9%，配置部分开始转向景气改善的科技龙头股。外资向来偏好互联网企业，本轮回补较之前配置更为均衡，科网板块阿里、京东、小米加仓较为明显，在能源、金融等板块也有所配置。”陈果、何盛对记者券商中国分析表示。　　张忆东则建议投资者现在投资港股市场要采取高胜率投资的策略思路，也就是立足赚上市公司业绩增长的钱，做时间的朋友，积极拿着高胜率资产作为底仓，利用震荡持续增持。　　他表示，港股高胜率投资，可以聚焦两类资产。一类是高股息资产。可按照可转债的思路进行配置，股息率在3%左右或者回购收益率在1%左右即可，不必太苛刻，要重视现金流量表关注良好的现金流，以支撑分红或回购的持续性。但是，今年对业绩弹性的关注要更高，要业绩增速达到10%以上，如此，综合回报有15%以上。港股的高红利资产，特别是一些央企港股，继续强烈看多。　　另一类是高质量盈利资产，今年要从三个维度寻找具有时代红利的核心资产。第一是互联网、生物医药、食品饮料、物业和社会服务等领域的龙头公司，最看好互联头。第二是出海相关的制造业卷王，特别是电动工具、家具、家居、机械、化工等。第三是高端制造业，特别是那些可能受益于国家新一轮大规模设备更新投资的公司。　　责编：罗晓霞股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"高压大兵满天星",文|新浪财经刘丽丽近日，新浪财经独家对话了野村综合研究所首席经济学家、《被追赶的经济体》等书作者辜朝明。出生在日本，在日本上小学，13岁移居美国，辜朝明的成长经历是国际化的。在加入野村证券之前，他曾是纽约联邦储备银行的经济学家。因为第一个提--**--左：国家金融与发展实验室特聘高级研究员邵宇，右：野村综合研究所首席经济学家、《被追赶的经济体》等书作者辜朝明　　文|新浪财经刘丽丽　　近日，新浪财经独家对话了野村综合研究所首席经济学家、《被追赶的经济体》等书作者辜朝明。　　出生在日本，在日本上小学，13岁移居美国，辜朝明的成长经历是国际化的。在加入野村证券之前，他曾是纽约联邦储备银行的经济学家。因为第一个提出资产负债表衰退概念，辜朝明被认为是那种当经济岌岌可危时，才会被人惦记的学者。　　面对经济周期的变化，辜朝明再次提出新概念——被追赶的经济体。他认为，当经济达到一定水平时，在另外的地方或国家，可以赚到比本地更多的钱，进入这个阶段后，企业和政府都必须彻底改变以前的思维方式。“私营部门停止借钱了，政府就不得不去借钱，成为兜底的借款人。”　　他强调，被追赶的先进经济体以及正在追赶的发展中经济体都必须对汇率保持警惕。美国不应该允许美元过度强势，而发展中经济体，包括中国，也不应该允许汇率过度下跌。　　对于中国，辜朝明认为，要警惕资产负债表衰退的陷阱。债务是如何产生的远比债务的规模更重要。如果债务用于有成效的产品或项目，那么债务就是好事，而不是坏事。是否有足够的储蓄来偿还债务，要看利率，而不是债务规模。　　“被追赶的经济体”意味着海外资金回报高于本土　　辜朝明提出了“被追赶的经济体”这个概念，他首先解释了经济增长的逻辑。人们通过支出的量来衡量经济增长，也就是说，人们的花销要超过自己的收入，才能实现经济增长。如果每个人的花销都刚好等于收入，那么GDP会是稳定的，但是不会有增长。要想实现经济增长，经济体中必须有一部分人，花销要超过收入。人们怎样才能实现花销大于收入呢？这就意味着，要有借贷行为。　　他表示，人们借钱必须要有充足的理由，而且贷款所投入的这个项目，必须是具有良好盈利能力的。所以，这是探讨经济增长问题的原始出发点，就是必须具备赚钱的契机，让人们产生想要借贷的意愿。当这些借钱的人花钱时，他们的花销就超过了收入，这就是经济增长的原理。　　如果从这一点出发，赚钱的机会是怎么产生的呢？　　辜朝明回顾了自己的成长经历，他表示，小时候所在的日本，是一个非常贫穷的国家。此后，辜朝明搬到了美国的旧金山，感觉那里发展得太好了，一切都很漂亮。但是短短十年过后，在1977-1978年间，日本企业全方位超越了美国企业，当时很多美国企业都破产了。随后日本雄冠全球，大概持续了20年左右。再然后，中国台湾和韩国的企业崛起，日本的企业陷入苦苦挣扎，正如20年前美国企业那样。同样的模式周而复始。此后，中国大陆加入进来，中国台湾和韩国的企业又开始陷入困境。　　辜朝明观察了日本、美国、韩国和中国四个国家的模式，发现似乎每个国家都在经历同样的过程，于是尝试把这种思考与这个基本概念相结合。他认为，“要有赚钱的机会，促进经济增长。在经济发展的不同阶段，赚钱的机会数量多少，会发生变化。”　　他表示，在城市化时期或者说黄金时代，有大量的赚钱机会，每个人都想借贷，利率相对较高，人们充满希望，因为他们觉得自己可以赚大钱。当达到一定水平的时候，在另外的地方或国家，可以赚到比本地更多的钱，这时候情况就开始变化，这就是“被追赶的经济体”。　　辜朝明认为，“被追赶的经济体”意思是海外市场的资金回报高于本土。一旦达到那个阶段，企业必须彻底改变他们的思维方式，但政府也必须彻底改变自身的思维方式。因为通常的政策不起作用，那种在黄金时代行之有效的政策，可能不再那样奏效。　　“被追赶的经济体”背后是资产负债表衰退　　辜朝明提到了商业周期的四个场景，场景一和二是非常传统的，通过货币政策或者财政政策进行应对；但在“被追赶的经济体”中，场景三和四里面，货币政策可能是失效的，所以推荐其他政策尤其是财政政策。　　“如果有人在攒钱，就必须要有人借钱，才能保持经济前行，如果人人都攒钱，没有人借钱，经济就会崩溃。”他解释了这些场景。“金融从业人士会把钱从储户那里拿走，交给有能力使用的人，确保所有的储蓄都被借出来花掉。当借款人过多时，中央银行提高利率，借款人太少，中央银行降低利率，以确保所有储蓄的资金都能借出去花掉。这就是通常的经济，这就是教科书式的标准经济。”　　他表示，在这种情况下，有许多借款人，也有大量放贷者，这就是第一种场景。场景二是说有很多借款人，但是放贷人不多。这是有可能发生的，当央行收紧货币政策以对抗通货膨胀时，这就是今天在一些发达国家看到的情况。但是偶尔，即使利率为零，也没有人借贷。当这种情况发生时，就进入场景三。在这种情况下，央行将利率降到几乎为零，还是没有人借款。有两种可能的原因，一是“资产负债表衰退”，另一种就是“被追赶的经济体”的情况。　　第四种场景是借款人和放贷人都消失了，就是当经济泡沫大崩溃、金融危机出现的时候。银行会受到伤害，因为他们无法收回发放出去的贷款，而借款人也受到伤害，因为他们身处泡沫之中，资产价格暴跌，而所有的负债还在，资产负债表彻底负债累累，所以他们没有能力借款了。这就是四个场景。　　辜朝明第一个提出了“资产负债表衰退”的概念。1997年左右，日本经济泡沫破裂，经济开始疲软，无人理解到底发生了什么。日本央行将利率削减到零，什么反应都没有，日本政府也采取了一些财政刺激措施，启动水泵式财政刺激计划，但没有效果。每次投入财政刺激，日本经济会有所反应，但一旦刺激中止，经济又会再次崩溃。人们彻底迷失了方向。　　他表示，日本尝试了很多结构性改革政策，都不起作用，比如修复银行系统，但经济增长仍然非常疲软，然后终于发现，这是资产负债表衰退。“这是一种非常不同类型的衰退，经济学里从来没有学过。”　　辜朝明认为，“被追赶的经济体”是第三种情况，场景三意味着，尽管有许多人储蓄，但借款人不够。借款人不够多的原因是，在境外进行投资比在本土投资效益更好。　　“如果一家日本企业意识到，在越南建厂比在日本便宜，他们将在越南贷款进行投资，即使这家公司正在追求利润最大化，没有资产负债表问题，单从国内业务来看，他们不会在日本贷款，因为他们需要的是越南货币，而不是日元。”辜朝明举了这样的例子。　　他认为，当企业停止借贷的时候，居民仍然存钱，在日本、中国大陆以及中国台湾，到处都是如此，所以居民的行为并没有发生改变，但是企业的行为，在进入新阶段时发生了巨大的变化。然后，就陷入了“被追赶的经济体”的问题，政策制定者需要做出相应的调整。“因为私营部门停止借钱了，政府就不得不去借钱，成为兜底的借款人，保障经济前行。”辜朝明新书《被追赶的经济体》　　包括巴菲特在内的投资者编造了日本故事　　辜朝明认为，美国从次贷危机、由资产负债表衰退引发的危机中复苏的速度比欧洲快得多，主要是因为他们快速的对资产负债表衰退进行了治疗。　　普遍认为，日本近年来的经济表现不错，通胀率良好，股票市场、实体经济市场都再次重现繁荣。是否可以认为日本已经走出“失落的十年”，从衰退中恢复过来了？　　“所有这些都与货币贬值有很大关系。”辜朝明直言，因为日本银行坚信货币政策可以解决所有的问题，他们一直保持着极度宽松的货币政策。然而，当世界各地的其他中央银行看到通胀来临时，他们开始提高利率，而日本银行却保持了非常低的利率，结果就是日元开始贬值。“当日元贬值如此之多时，许多外国投资者，他们多年来一直对日本不抱希望，突然发现日本的东西如此便宜。”　　辜朝明谈到了沃伦·巴菲特，他认为，包括巴菲特在内的很多人对日本并不感兴趣，现在他们需要借口回到日本市场，因为日本的股票、房地产如此便宜，所以编造了很多故事，声称日本、日本公司表现得非常好，结构性改革实际上起到了作用。“这些都是他们回到日本市场的理由，但对于我们这些生活在日本的人来说，一切都没有变。一切都像以前一样。”　　辜朝明表示，大量的外国人进来日本，推高了股票价格，日本普通民众在这种情况下，一点都不开心，因为物价上涨了。而价格之所以上涨，是因为日元如此疲弱，日本不得不从国外进口食品和燃料，这些价格也在上涨，日本已经有连续两个季度的GDP负增长了，这些都暗示着国内经济本身并没有表现得很好。　　“现在随着价格的上涨，人们越来越担心。如果社会正在老龄化，你不会希望有通货膨胀，人们真的会变得担忧，因为他们的收入已经固定了。”辜朝明希望日本银行能够认清现实，正常化货币政策。　　如果美联储再次降息，日元贬值会带来什么？　　辜朝明认为，日本政府也开始担心日元再次下跌，派人到美国去讨论再次下跌的问题，这种情况以前从未发生过。所以现在，甚至日本政府和日本银行都开始担心日元再次下跌过多。现在日本政府正在采取行动恢复汇率。　　他强调，被追赶的先进经济体以及正在追赶的发展中经济体都必须对汇率保持警惕。“如果允许汇率过度偏向错误的方向，这意味着会扩大贸易失衡。对于美国来说，那就是美元强势。如果这种情况发生，美国内部的所有反应，即劳动力、劳动者开始寻求保护主义，这将影响所有向美国市场出口的国家，所以双方都必须非常小心。”　　辜朝明表示，美国不应该允许美元过度强势，而发展中经济体，当然包括中国，也不应该允许汇率过度下跌，以确保在美国和欧洲支持保护主义的人数不会增长到破坏现有自由贸易体系的程度。　　未来十年，中国没有犯错的空间　　在《被追赶的经济体》一书中，辜朝明谈到，也许在未来十年，中国没有犯错的空间。他坦言，中国面临很多挑战，其中之一是可能会陷入资产负债表衰退。　　他表示，考虑到现在房地产市场和人口的综合情况，在中国，现在很难让人们相信房地产价格会继续上涨。如果人们不认为房地产价格会继续上涨，他们就不会借钱去用于投资。如果他们不借钱出去用于投资，而且中国人还在存钱，同时以前借钱的人也不再借钱，那么经济就会陷入资产负债表衰退。　　辜朝明认为，资产负债表衰退已经在中国部分地区发生了，政府必须成为最后的借贷者和支出者，政府已经开始扮演这一角色。在这种情况下，政府将填补缺口。这基本上就是财政刺激措施，但仅凭这一点并不能完全解决问题。很多中国企业从2016年到2022年期间都没有借钱。如果家庭在储蓄，而中国企业不借钱，那么就会出现类似资产负债表衰退的情况。在此期间，政府一直在借钱，尤其是地方政府，以维持经济发展。但结果就是到2022年底，政府总赤字已经占到GDP的7%到8%。　　他表示，“如果在资产负债表衰退开始之前，赤字已经占到GDP的7%至8%，然后还要应对资产负债表衰退，你还需要5%的GDP财政刺激，那么赤字总额将占到GDP的12%。这也是为什么这么多人仍然反对政府采取财政刺激措施的原因之一，因为政府总预算赤字已经如此之高了。”　　辜朝明还谈到，债务是如何产生的远比债务的规模更重要。如果债务用于有成效的产品或项目，那么债务就是好事，而不是坏事。问题在于债务是否用在了好项目上，而不是坏项目上。如果是坏项目，那么大家都是输家。　　他强调，是否有足够的储蓄来偿还债务，要看利率，而不是债务规模。如果有很多储蓄者，而私营部门不借钱，那他们就必须借钱给政府。资产负债表衰退的主要特征之一就是政府债券收益率降到非常低的水平。中国10年期国债收益率为2.4%，这意味着私营部门希望政府借贷。　　“为什么才2.4%？因为相对于债务水平，居民储蓄太高了。”辜朝明认为，在中国，任何收益率超过2.4%国债收益率的项目都应该投入，因为政府债券收益率就是2.4%。如果这些项目的社会回报率高于2.4%，这就不会成为未来纳税人的负担，因为这属于自筹资金。　　对于印度，辜朝明认为，印度还是会持续向好发展，但想要接近中国今天的水平，还需要很长一段时间。印度想要真正整顿好，不仅仅要在城市下功夫，而是要将乡村所有人民都动员起来，促进经济增长，而这是需要时间的。“尽管印度的人口规模与中国相仿，但真正能够为经济增长贡献力量的人口比例，要远远低于中国，因为在中国，即使是乡村儿童也在努力学习，这在印度的乡村是看不到的。”股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"高压大兵满天星",
作者：东门芷容

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总监制：阿雅琴

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编 审：荆寄波

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