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"黑料社区精品",热点栏目　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　从欧美主导到亚洲冲击　　黄金是全球定价的大类资产，长久以来欧美资金起主导作用。进入2022年后，黄金定价权似乎开始发生边际变化：欧美黄金ETF持仓持续流出，主要欧美央行也没有明显增持黄金，但黄格却持续上涨并创出历史新高，反映欧美资金对黄金的定价能力下降。我们发现亚洲资金的市场影响明显增大，在本轮黄金行情中形成“亚洲冲击”。　　图表：欧美黄金ETF持仓流出，但黄金仍然上涨资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部　　图表：欧美国家央行黄金储备规模基本没有变化 资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部　　在《黄金还能买吗？》中，我们提出黄金定价的“锚”并非只有美债利率，全球央行购金量是黄金定价的另一个“锚”。　　2022年以来，全球央行黄金储备累计增加前五的国家分别为中国、土耳其、波兰、新加坡和印度，累计增持超过700吨，占近两年全球央行黄金储备增量的84%。　　图表：央行净购金增加推动金价上行资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部　　图表：全球黄金储备增加前五的国家集中在亚洲资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部　　在逆全球化与去美元化的时代背景下，央行有必要分散配置资产以降低风险。亚洲国家黄金储备低于欧美国家，所以增配黄金分散风险的动机更强。　　图表：亚洲国家黄金占外储比重低于欧美国家注：数据截至2024年2月资料来源：世界黄金协会，Haver，中金公司研究部　　在央行以外，亚洲私人部门的黄金需求也在上升，亚洲黄金ETF持仓规模由2022年的约120吨增长至约150吨，增幅超过25%，而同期欧美黄金ETF持仓规模反而下降19%。　　图表：亚洲黄金ETF持仓量上升，欧美持仓量下降资料来源：Wind，世界黄金协会，中金公司研究部　　反映到中国市场，我们看到沪金相对伦敦金的溢价正在扩张，已经达到历史高位。　　实物黄金进口数据也支持亚洲需求对黄金市场的影响。瑞士作为全球主要的黄金冶炼国，黄金出口占全球比重约30%。在近十年中，印度与中国从瑞士累计进口了约8000吨黄金，而欧美主要国家仅进口约4000吨。　　而黄金供给相对刚性，亚洲购金形成黄金市场的关键边际需求，对本来黄金行情产生明显影响。　　图表：近十年来印度和中国是瑞士黄金的主要进口国，占比达到50%以上资料来源：Haver，中金公司研究部　　从金融属性到货币属性　　从欧美主导到亚洲冲击，本质上反映黄金的金融属性减弱，货币属性增强。如果把黄金作为一种金融资产，其机会成本为资金利率，因此黄金与十年期美债实际利率高度负相关。这是黄金金融属性的集中体现，也是欧美资金交易黄金的核心逻辑。　　图表：黄金与实际利率在2022年前显著负相关，2022年之后开始“脱锚”  资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部　　2022年之后，黄金上涨与实际利率“脱锚”，表面看是欧美资金影响减弱，亚洲资金影响增强，本质上是黄金货币属性的回归。黄金是美元体系的替代品，美元体系信誉与黄金价格负相关，体现黄金的货币属性。　　图表：美元在全球央行外汇占比中回落，对应黄金价格走高资料来源：Wind，中金公司研究部　　近年美国财政持续大幅扩张、债务规模快速积累，财政可持续性问题引发社会担忧，惠誉下调美债信用评级[1]，成为美元体系信用下降的内因。我们可以看到美国债务规模占GDP比重与黄金走势高度正相关，从数据上证实了美元体系信誉下降利好黄金表现。　　图表：美国债务规模占GDP比重上升对应黄金价格上升资料来源：Wind，中金公司研究部　　地缘政治风险上升、逆全球化思潮抬头，则是美元体系信誉下降的外因。俄乌地缘冲突中部分国家外汇储备遭遇冻结加速了这一过程。内外因素叠加，美元体系信誉下降。作为应对，亚洲央行使用黄金对冲风险，推动黄金的货币属性回归，让黄金在高利率背景下保持强势。　　从交易价值到配置价值　　从欧美到亚洲、从金融到货币，宏观驱动因素与市场交易逻辑的切换为近两年黄金投资创造出客观的交易价值。黄金不但在2023年表现居前，更是在2024年领涨全球大类资产。　　图表：2024年黄金领涨全球大类资产资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部　　自2022H2以来，中金大类资产团队把黄金上调为超配，作为未来几年的战略性资产，进行持续追踪分析。在当前交易点位，黄金估值可能已经高于均衡价格，高位波动风险增大（详见下一章节），我们建议适度淡化黄金的短期交易价值，重点关注黄金的长期组合配置价值。　　首先，黄金与海内外主要资产的相关系数均未超过0.4，在投资组合中加入黄金有利于分散风险。　　图表：黄金与海外主要大类资产相关性较低　　注：数据区间为2004年至今资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部　　图表：黄金与国内大类资产的相关性同样不高注：数据区间为2004年至今资料来源：Wind，中金公司研究部　　测算结果表明，黄金对于国内外投资者都具有较好的配置价值。　　我们分别使用海外资产与国内资产构建投资组合，海外组合使用伦敦金价格，国内组合使用上海金价格。2004年至今，伦敦金回报与标普500基本相当，在8-10%左右；上海金回报与沪深300接近，在8%左右。　　图表：2004年以来，伦敦金年化收益率与海外股票相当注：数据区间为2004年至今资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部　　图表：2004年以来，沪金年化收益率与国内股票相当注：数据区间为2004年至今资料来源：Wind，中金公司研究部　　对于海外投资者，在加入25%黄金之后，股债60/40资产组合的夏普比率由63%提升至75%。加入同样比例的黄金对国内股债组合表现也有明显提升，股债60/40组合夏普比率由34%提升至45%。　　图表：在国内股债60/40组合中加入黄金可以提升约11%的夏普比率注：数据区间为2004年至今；夏普比率计算用收益率为3月期国债利率资料来源：Wind，中金公司研究部　　从最大回撤看，在海外和国内股债组合中加入黄金可以分别减少约11%和8%的最大回撤。　　图表：在海外股债60/40组合中加入黄金可以减少约11%的最大回撤注：数据区间为2004年至今资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部　　图表：在国内股债60/40组合中加入黄金可以减少约8%的最大回撤注：数据区间为2004年至今资料来源：Wind，中金公司研究部　　需要注意的是，如果我们拉长海外资产的统计区间为1976年-当下，黄金对于股债组合的夏普比率贡献并不明显，这可能是由于黄金资产在1980-2000年期间收益水平偏低所致。　　图表：使用70年代以来的数据，黄金对于海外股债60/40组合的夏普比率贡献并不明显注：数据区间为1976年至今；夏普比率计算用收益率为3月期美债利率资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部　　通过上述例子，我们可以看到过去20年在投资组合中加入适量黄金可以降低组合波动率，优化组合夏普率和最大回撤，但也需要规避黄金的长周期下行行情。　　黄金短期震荡风险上升，但中长期上涨行情或未结束　　我们使用美债实际利率、央行净购金、美元指数和美国债务规模构建了一个四因子模型解释黄金价格。模型显示当前宏观环境下，黄金均衡价格在2000美元/盎司附近（详见《黄金还能买吗》）；若美债利率回落至利率中枢，黄金可能上涨至2400美元/盎司。　　图表：四因子模型显示当前黄金价格可能已经高于短期均衡水平　注：一季度央行净购金数据由月度央行黄金储备变化拟合得到，可能与实际值存在出入　　资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部　　目前美债利率尚未明显下行，黄金却一度冲击2400美元/盎司，模型残差达到历史最高水平，或表明短期黄金估值已经偏高。中东地缘政治问题发酵、投机做多资金流入、印度吠舍节季节性购金需求等因素可能是黄金价格快速走高的短期推手。　　图表：4-5月印度黄金进口通常大幅增加资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部　　图表：黄金投机性净多头持仓增加资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部　　我们认为后续若地缘政治风险降温，或投机资金获利了结，黄金存在高位波动风险。4月22日黄金跌2.4%，创两年来最大单日跌幅，验证了我们的判断。　　但从中长期角度看，我们认为黄金的上涨行情可能尚未结束。　　首先看周期性因素，美国1季度增长强劲可能受益于供给侧改善，也可能只是反映短期数据扰动，未必形成二次通胀压力。中金大类资产的CPI预测模型显示近期美国CPI受个别分项异常波动影响较大，通胀仍在下行通道之中。如果美国通胀如期改善，美联储开始降息，将带动美债利率下行。黄金没有真正与美债利率脱钩，仍受到高利率压制，利率下行或为黄金表现提供新的支持。　　图表：实际利率与美元指数压制黄金表现，但央行购金与美国债务规模支撑金价走强注：一季度央行净购金数据由月度央行黄金储备变化拟合得到，可能与实际值存在出入　　资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部　　从结构性因素看，美国债务问题积重难返，地缘政治事件频发，逆全球化与去美元化格局或进一步深化，或推动全球央行继续增持黄金，为金价提供支撑。综上所述，我们提示黄金短期波动风险，但仍看好黄金中长期配置价值。新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"黑料社区精品",时隔5年，世界第一方程式锦标赛（F1）重回中国开跑。今年是F1中国大奖赛20周年，也是上海国际赛车场投入使用20周年。作--**--图片来源：新华社　　时隔5年，世界第一方程式锦标赛（F1）重回中国开跑。　　今年是F1中国大奖赛20周年，也是上海国际赛车场投入使用20周年。作为迄今为止F1中国大奖赛的唯一举办地，上海更是成为流量入口、吸睛无数。　　挑战者正在出现。就在几天前，最新公布的《广东2024年重点建设项目计划表》中提到，将在广州实施“F1广州国际赛车场项目”，包括一条FIA国际汽联认证1级赛道及配套设施和一个国际综合性赛车体育公园，预估总投资200亿元。　　这个数字可比当年的上海翻了几倍。此举也引发外界猜测：广州有望分得F1比赛举办权“一杯羹”。　　事出必有因。有消息称，明年将是上海大奖赛赛事合约的最后一年，新一轮的接触谈判正在进行中。而在2019年，F1将具有标志意义的第1000站赛事放在上海时，一级方程式管理公司（FOM）掌门人凯里也曾提到，“在F1的战略中，现在有两个巨大的市场需要开发，一个是美国，一个就是中国。”　　有人将F1与奥运会、世界杯足球赛并称为世界三大赛事。站在F1与中国关系的新起点上，广州能否如愿将F1收入囊中仍是未知数。　　但在此之前，一系列问题同样值得关注：广州为何选择现在入局？回望上海的F1故事，广州又期望在汽车行业开启怎样的新“赛事”？　　“样板”效应　　广州打造F1赛场的消息一经传出，立刻在当地舆论场中引发强烈讨论。欢呼声中，F1能为广州带来何种收益备受期待，而这也是举办大型赛事的城市一笔难以算清的经济账。　　F1正在与中国市场产生更深度的化学反应。刚刚在上海结束的F1中国大奖赛上传来一组数据：　　不仅多平台门票在开售后很短时间内售罄，并且赛场附近不少酒店在赛期都出现满房；在20万人次观赛观众中，70%来自境内外地、10%来自海外。而在2018年，中国大奖赛观众人数比2017赛季总数的三倍还多，增幅达到69%，在全球20个市场居首。F1中国大奖赛正赛在上海国际赛车场举行图片来源：新华社　　从某种意义上说，广州选择“入局”的时间颇为巧妙——根据上海媒体报道，F1正在从亏损走向赢利。　　中国城市上一次对F1的集体竞逐还是在20年前。当时，F1初次进入中国选择比赛场地，上海之外，珠海也曾代表珠三角城市“参战”，并打造了中国第一条永久性国际赛道——珠海国际赛车场，但因赛道软硬件未通过国际汽联验收，最终不得不与F1失之交臂。　　当时，中国赛车基础设施和市场文化均不成熟。即便是“胜者”上海也不得不在很长时间内面临F1落地后“甜蜜的烦恼”。直到10年前，面对赛场高昂的投入和维修、运营成本，有关F1上海站每年亏损数千万元、观赛人数不足等质疑声仍甚嚣尘上。　　如今看来，上海扮演了市场教育者的角色。有媒体报道，在今年F1上海站观众席上，已经出现更多“二代”“三代”的身影。作为F1历史上首位在中国站完赛的中国车手，周冠宇就是因20年前在上海的一次观赛体验而走到今天。上咨集团咨询服务中心副主任缪艳萍也提到，F1等国际赛事更带动了相关赛事产业链逐渐完善，大项目不仅是服务能力的证明，也提供了学习借鉴的平台。　　而有了上海“摆席”，更多城市也得以“上桌”，广州正是其中一员。此前曾多年关注F1，中国社会科学院研究生院工业经济系教授曹建海认为，在上海之后，广州有望发挥“后发优势”，“应该能做得更好”。　　F1在上海举办期间，其首席商务官普拉泽提到，过去5年间，“我们看到了中国市场的持续增长”；而抱憾错失F1的珠海赛车场，自2005年开始举办泛珠三角超级赛车节，则为广东培养了稳定的观众群。　　更值得广州借鉴的是上海赛场运作模式。与大部分城市利用道路、体育场、公园改建不同，上海是当时世界唯一专门为F1建造高规格专业赛车场的城市。与其近30亿元建设费用相比，广州投入翻了几倍，将更考验赛场的运营水平。　　赛事红利　　发挥后发优势，意味着广州不只可以少走弯路，更需要站在新起点上，与上海一道挖掘F1更多价值。　　汽车赛事的诞生本就不只是为了单纯的观赏和竞技。江汉大学中国赛车学院创始院长夏宏武曾分析提到，以赛促研、以赛促产、以赛促用才是赛事产业最重要的作用。潘哈德汽车和标致汽车因汽车比赛获胜而声名鹊起，法拉利、保时捷等专业汽车品牌也随赛事形成，美国纳斯卡汽车赛更培养了美国的汽车消费习惯：周末赛车夺冠军、周一汽车要大卖。　　事实上，上海引进F1的初衷，也与当地打造汽车产业关系密切。有资料显示，早在上海国际汽车城做规划时，上海就将F1列入重点规划项目，并且在最终落定前就同步推进赛道建设和赛事引进。　　然而，在进入中国的20年里，F1更多充当着国际汽车品牌的展示平台，迟迟未见国产品牌的身影。近年来，近水楼台的上汽开始借F1赛事进行品牌推广，但离赛场最近的也仅是保障车。　　正如曹建海所说，要让F1发挥对地方产业的带动效应，首先要让当地汽车品牌加入其中，并且让赛车相关技术成为品牌的储备技术。但在F1前掌门人伯尼·埃克莱斯顿制定的游戏规则中，参赛意味着高昂的投入，并非每个品牌都能负担。　　一边是F1潜在的品牌价值富矿，一边是品牌高昂的参赛成本，两边的鸿沟尚有待广州进一步弥合，借以完成F1进入中国的“下半场”。而在此之前，广州将思路打开，先一步放眼至一个尚待发掘的汽车后市场产业。观众在上海国际赛车场观看F1模型展车图片来源：新华社　　就在今年2月，广州花都区与多家公司签订战略合作协议，计划打造“湾区汽车公园&汽车改装产业基地项目”，据称，该项目为国内首个汽车运动后市场产业基地，将重点构建汽车赛事、汽车测试及数据运维、泛汽车娱乐、汽车个性化定制改装四大产业体系。　　有业内人士分析，汽车运动能够延伸出一个包含公关咨询、物流在内的配套产业体系，将是汽车产业的又一增长点。英国汽车运动协会年报显示，英国汽车运动产业年产值已超过60亿英镑。　　去年，商务部等9部门联合发布《关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见》，将发展汽车后市场作为稳定和扩大汽车消费、服务的重要内容。对于广州而言，此举将有望成为释放F1品牌效应的新尝试。　　“汽车城”形象　　借力F1探索新产业、尝试新模式，无疑将为广州汽车产业带来更多可能性。而即便是F1赛事本身，对于当下的广州已然足够重要，从某种意义上说，它将是广州重塑传统“汽车城”形象急需的“抓手”。　　汽车产业是广州产值最高、标识度最强的产业之一。在汽车产量多年蝉联全国第一之下，广州汽车产业近年来隐忧一直存在，新能源汽车产业的跛脚格外明显——去年，上海、深圳新能源汽车产量已突破百万量级，西安、长沙、合肥等城市也领先广州。即便喊出“汽车制造业产值破万亿”的口号，没能从根本上改变广州汽车陷于掉队风险的形象。　　F1是不是一块完美的转型“跳板”？从产业发展进程的角度来看并不尽然。对于逐渐向新能源汽车转型的参赛企业来说，F1作为以燃油车为基础的竞速赛事，愈加缺乏吸引力，其所代表的燃油汽车文化也面临新的挑战。　　事实上，在未跨越F1门槛的数年间，国内各类汽车赛事数量飞速增长，成为特别是国产新能源汽车品牌“刷脸”的平台。今年两会期间，全国政协委员、吉利控股集团董事长李书福曾在提案中写道，国内取得国际认证的赛道数量已跻身世界前三，每年举办大型赛事活动超过百场。　　广东正是汽车赛事“热土”之一。当地媒体报道指出，广东布局了不少赛车场，仅位于东莞的广东竞速国际赛车场，作为国内规模较大的标准国际赛车场之一，年均举办各类活动超过100场。　　但正如曹建海所说，眼下仍然没有一个汽车赛事的影响力能与F1相提并论。如果中国的F1版图从上海一地进一步扩张至两城，并形成“系列赛”，原有的影响力还会加倍。　　F1也并非不能链接新能源汽车产业资源。在此前F1上海站的配套活动中，嘉定区会组织行业知名企业高管及“投资大佬”观摩赛事，同时参加招商活动。通过此类活动嘉定引进了蔚来汽车等项目。　　F1同样有可能成为广州汽车产业的一张新“王牌”。但比起20年前的上海，广州显然有更多主动权。　　在当地，一种讨论已经出现：广州能否举办新能源耐力赛，成为定义新能源汽车文化的领军者？更进一步，借鉴上海F1赛事本土化举办的成熟经验，广州能否孕育出本土知名的汽车赛事品牌？而在各类赛事安排背后，广州又期望对外输出一个怎样的汽车城形象？　　不过在此之前，关键是广州要先迈出这一步。　　记者|杨弃非

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作者：喜奕萌

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