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"3D金瓶梅",　　来源：紫金天风期货研究所　　【20240426】商品期权：有色热度未褪，黑色风云再起　　市场回顾　　本报告针对商品期权进行综合分析。由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此只对标的期货合约日均成交量超过20，000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。　　平值期权价格指数是一个基于认购和认沽平值期权收盘价格加权持仓量构建的指数。此指标的主要用途是为了反映市场中平值期权的价格变动情况，同时通过加权平均考虑了市场中的持仓分布。　　本周套利机会：　　截止2024年4月26日15：00收盘，根据数据监测：　　期权历史波动率（HV）与隐含波动率（IV）的差值为0.12，历史波动率（HV）显著大于隐含波动率（IV）。根据IV-HV差值回归模型，后续可以关注差值情况并选择在合适的IV或HV值进行套利交易。　　近一周（2024.4.22-2024.4.26）商品期货和期权市场整体受到国内外经济政策的刺激和供需因素的影响呈现不同涨跌走势。期货价格指数方面：农产品&软商品类，有色类外、能化类，黑色类商品呈上涨趋势；平值期权价格指数方面：除黑色类外，农产品&软商品类，有色类外、能化类商品跌幅不一。数据来源：紫金天风期货研究所　　能化类商品期权概要：　　标的价格&平值期权价格指数：能化类期货价格波动不一，较上周有较大涨幅，涨幅为：9.09%，涨幅为：1.58%。LPG跌幅为：0.04%，跌幅为：0.05%。平值期权价格指数方面，纯碱较上周有较大涨幅，涨幅为：90.83%，PVC较上周有较大涨幅，涨幅为：28.98%聚乙烯较上周有较大跌幅，跌幅为：5.57%，尿素较上周有较大跌幅，跌幅为：7.72%；　　市场情绪方面：本周日均持仓量PCR指标中，能化类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。尿素期权本周持仓量PCR数值为0.35，市场短期看空情绪较强；期权本周持仓量PCR数值为1.41，市场短期看多情绪较强；　　隐含波动率回顾：本周能化类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较低历史区间。数据来源：紫金天风期货研究所　　有色类商品期权概要：　　标的价格&平值期权价格指数：有色类期货价格波动不一，涨幅为：2.18%，涨幅为：2.13%。沪金跌幅为：2.41%，沪银跌幅为：3.30%。平值期权价格指数方面，沪铜较上周有较大涨幅，涨幅为：39.34%，较上周有较大涨幅，涨幅为：18.98%沪金较上周有较大跌幅，跌幅为：45.20%，沪银较上周有较大跌幅，跌幅为：45.31%；　　市场情绪方面：本周日均持仓量PCR指标中，有色类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。沪铝期权本周持仓量PCR数值为0.43，市场短期看空情绪较强；沪金期权本周持仓量PCR数值为1.23，市场短期看多情绪较强；　　隐含波动率回顾：本周有色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较高历史区间。数据来源：紫金天风期货研究所　　黑色类商品期权概要：　　标的价格&平值期权价格指数：各品种黑色类期货本周价格涨幅不一，石涨幅为：1.55%，涨幅为：0.36%。。平值期权价格指数方面，硅铁较上周有较大涨幅，涨幅为：38.03%，铁矿石较上周有较大涨幅，涨幅为：14.55%跌幅为：1.82%；　　市场情绪方面：本周日均持仓量PCR指标中，黑色类商品期权指标均有不同程度上涨。硅铁期权本周持仓量PCR数值为0.41，市场短期看空情绪较强；螺纹钢期权本周持仓量PCR数值为1.23，市场短期看多情绪较强；　　隐含波动率回顾：本周黑色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较高历史区间。数据来源：紫金天风期货研究所　　农产品&软商品期权概要：　　标的价格&平值期权价格指数：农产品&软商品期货价格波动不一，涨幅为：4.05%，豆2涨幅为：3.13%。跌幅为：0.60%，跌幅为：0.73%。平值期权价格指数方面，菜油较上周有较大涨幅，涨幅为：162.22%，豆2较上周有较大涨幅，涨幅为：50.24%跌幅为：4.19%，棉花较上周有较大跌幅，跌幅为：16.32%；　　市场情绪方面：本周日均持仓量PCR指标中，农产品&软商品商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。期权本周持仓量PCR数值为0.57，市场短期看空情绪较强；期权本周持仓量PCR数值为5.00，市场短期看多情绪强烈；　　隐含波动率回顾：本周农产品&软商品类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较低历史区间。数据来源：紫金天风期货研究所　　市场流动性指标及情绪分析　　Put-CallRatio（PCR）是一个衡量看跌期权和看涨期权成交量或持仓量比率的指标，用以揭示市场的多空倾向。通过历史分析，可以发现持仓PCR与标的资产走势之间有时存在短期正向关联关系。　　市场流动性指标　　商品期权市场总成交量：本周主力商品期权合约成交量约为4，278，012手，相比上周6，127，881手，下跌30.19%。　　商品期权市场总持仓量：本周主力商品期权合约持仓量约为7，032，673手，相比上周7，298，884手，下跌3.65%。数据来源：紫金天风期货研究所　　*主力合约筛选条件为：当月主力期货合约所对应的期权合约。　　市场情绪分析　　本周，商品期权市场情绪表现复杂多变，导致数据来看波动较大。从持仓量PCR的变化来看，可以发现以下几个关键点：　　能化类商品：本周日均持仓量PCR指标中，能化类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。尿素期权本周持仓量PCR数值为0.35，期权本周持仓量PCR数值为0.42，纯碱期权本周持仓量PCR数值为0.48，PVC期权本周持仓量PCR数值为0.62，LPG期权本周持仓量PCR数值为0.65，市场短期看空情绪较强；期权本周持仓量PCR数值为0.71，聚丙烯期权本周持仓量PCR数值为0.72，期权本周持仓量PCR数值为0.74，聚乙烯期权本周持仓量PCR数值为0.85，期权本周持仓量PCR数值为0.87，期权本周持仓量PCR数值为0.94，期权本周持仓量PCR数值为1.16，期货价格可能出现短期震荡局面；期权本周持仓量PCR数值为1.40，市场短期看多情绪较强；短纤期权本周持仓量PCR数值为1.41，市场短期看多情绪较强。数据来源：米筐、紫金天风期货研究所　　有色类商品：本周日均持仓量PCR指标中，有色类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。沪铝期权本周持仓量PCR数值为0.43，沪铜期权本周持仓量PCR数值为0.49，工业硅期权本周持仓量PCR数值为0.62，市场短期看空情绪较强；期权本周持仓量PCR数值为0.70，期权本周持仓量PCR数值为0.81，沪银期权本周持仓量PCR数值为1.19，期货价格可能出现短期震荡局面；沪金期权本周持仓量PCR数值为1.23，市场短期看多情绪较强。数据来源：米筐、紫金天风期货研究所　　黑色类商品期权：本周日均持仓量PCR指标中，黑色类商品期权指标均有不同程度上涨。硅铁期权本周持仓量PCR数值为0.41，铁矿石期权本周持仓量PCR数值为0.58，市场短期看空情绪较强；锰硅期权本周持仓量PCR数值为0.98，期货价格可能出现短期震荡局面；螺纹钢期权本周持仓量PCR数值为1.23，市场短期看多情绪较强。数据来源：米筐、紫金天风期货研究所　　农产品&软商品商品期权：本周日均持仓量PCR指标中，农产品&软商品商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。橡胶期权本周持仓量PCR数值为0.57，油期权本周持仓量PCR数值为0.57，菜油期权本周持仓量PCR数值为0.63，市场短期看空情绪较强；豆1期权本周持仓量PCR数值为0.74，菜粕期权本周持仓量PCR数值为0.74，期权本周持仓量PCR数值为0.76，豆2期权本周持仓量PCR数值为0.99，期权本周持仓量PCR数值为1.00，棉花期权本周持仓量PCR数值为1.07，白糖期权本周持仓量PCR数值为1.15，期权本周持仓量PCR数值为1.15，期货价格可能出现短期震荡局面；期权本周持仓量PCR数值为1.32，市场短期看多情绪较强；豆油期权本周持仓量PCR数值为5.00，市场短期看多情绪强烈。数据来源：紫金天风期货研究所数据来源：紫金天风期货研究所　　*风险提示：在PCR的使用中，投资者需注意：一是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；二是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等。　　波动率回顾　　波动率在期权定价和交易中起着关键作用，尤其是隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）。隐含波动率是对未来波动的市场预期，而历史波动率则是过去波动的测量。当IV远高于HV时，可能意味着期权被过度定价。反之，如果IV远低于HV，可能意味着期权相对便宜。根据IV-HV差值回归模型，可以选择在合适的IV或HV值进行套利交易。同时两者差值的增大都反映了对未来市场的不确定性增大。　　波动率曲线，具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权。本文为方便观看，将波动率曲线简化为由虚值认沽期权（平值合约左半边图像）和虚值认购期权组成（平值合约右半边图像），行权价格偏离标的资产现货价格越远，隐含波动率越大。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。　　隐含波动率锥型图，用于展示某一资产或衍生品的隐含波动率随着不同到期日的变化情况。可以描绘出某些季节性或周期性的波动模式，如某些特定时间段内的波动率突增或突减现象。此外，通过比较不同时间段的曲线，投资者还可以观察到市场情绪和预期波动率的长期变化趋势。　　波动率指标方面：本周多数品种隐含波动率水平都在震荡回落处于历史较低水平。大多数品种的本周的隐含波动率水平都处于历史50分位以下，从隐含波动率均值回归角度分析，可以重点关注处于历史较低分位的品种及处于历史较高分位的品种。　　能化类商品期权：本周能化类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较低历史区间。PTA期权隐含波动率为历史新低；LPG期权隐含波动率历史分位数为3%，聚丙烯期权隐含波动率历史分位数为3%，聚乙烯期权隐含波动率历史分位数为4%，苯乙烯期权隐含波动率历史分位数为4%甲醇期权隐含波动率历史分位数为5%，乙二醇期权隐含波动率历史分位数为6%，原油期权隐含波动率历史分位数为9%，PVC期权隐含波动率历史分位数为10%，对二甲苯期权隐含波动率历史分位数为14%，短纤期权隐含波动率历史分位数为17%，处于较低历史区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。数据来源：紫金天风期货研究所　　有色类商品期权：本周有色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较高历史区间。碳酸锂期权隐含波动率历史分位数为19%，处于较低历史区间，沪铜期权隐含波动率历史分位数为94%，沪银期权隐含波动率历史分位数为96%，沪金期权隐含波动率历史分位数为96%，处于较高历史区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。数据来源：紫金天风期货研究所　　黑色类商品期权：本周黑色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较高历史区间。硅铁期权隐含波动率历史分位数为97%，锰硅期权隐含波动率历史分位数为98%，处于较高历史区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。数据来源：紫金天风期货研究所　　农产品&软商品类商品期权：本周农产品&软商品类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较低历史区间。棉花期权隐含波动率历史分位数为1%，花生期权隐含波动率历史分位数为9%，玉米期权隐含波动率历史分位数为12%，豆2期权隐含波动率历史分位数为21%，豆油期权隐含波动率历史分位数为21%，棕榈油期权隐含波动率历史分位数为27%，豆1期权隐含波动率历史分位数为28%，处于较低历史区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。数据来源：紫金天风期货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"3D金瓶梅",来源：三联生活周刊文|谢九疯狂上涨的黄金最近终于开始降温，4月22日，国际黄金价格暴跌3%，创下两年多来的单日最大跌幅。--**--　　来源：三联生活周刊　　文|谢九　　疯狂上涨的黄金最近终于开始降温，4月22日，国际黄金价格暴跌3%，创下两年多来的单日最大跌幅。几天之内的累计跌幅已经超过5%，让最近追涨黄金的投资者快速套牢。高歌猛进的黄金为什么会突然暴跌呢？这是否意味着这一轮黄金牛市已经结束了？还是又一次买入黄金的良机？　　黄金价格暴跌，首先是因为最近涨幅过快过大，技术面上已经有了强烈的回调要求。而更直接的导火索还在于，美联储最近突然降低了降息的预期，黄金失去了继续上涨的动力。　　2023年，美国的通胀快速下降，全球都以为美联储很快就会从加息周期转向降息，从而推动了黄金的超级行情。但是今年美国的通胀降温之路并不顺利，前三个月的通胀都超出了市场预期，尤其是3月份的通胀更是创下过去半年来的新高。不只是通胀数据，美国的就业数据也是远超市场预期，3月份的新增就业人数比预期高出了50%。　　美联储是否降息，最主要的两大依据就是通胀和就业，由于通胀和就业数据双双表现强势，这让美联储不得不推迟了降息的时间表。　　美联储主席鲍威尔近日表示，除非美国经济数据格外疲软，否则，今年可能都不会降息。除了鲍维尔之外，还有美联储的高级官员甚至表示，美联储当前不仅不应该降息，甚至还应该继续加息。《碧血金沙》剧照　　美联储的态度无疑给了市场当头一棒。因为在此之前，市场原本预期美联储最早在今年6月份就会开始降息，年内可能至少会有3次降息。正是在降息预期的刺激下，黄金才走出了一轮超级行情，3月份以来频频刷新历史新高。　　由于黄金大涨已经过度透支了降息预期，如果美联储今年不实施降息，甚至还有可能继续加息，那么，黄金上涨的逻辑就不再成立，黄金的估值就需要迅速调整。　　在美联储降息的预期大幅降温之后，美元快速反弹，美元指数上涨到106，今年的涨幅超过了6%。作为跷跷板的另外一端，在美元强势反弹的背景下，黄金也就快速下跌，最近几个交易日之内暴跌了5%。《旺角黑夜》剧照　　那么，从投资的角度来看，黄金暴跌到底意味着什么呢？黄金的这一轮牛市行情已经终结？还是意味着再次上车黄金的良机？　　想要看清黄金的后市走势，需要先弄清楚这一轮黄金飙涨的原因所在。　　这一轮黄金牛市，主要得益于三大因素的推动，一是美联储的降息预期，二是以色列和周边地区的紧张局势，三是全球央行大规模购金。三大因素叠加，共同催发了这一轮黄金大牛市。那么，黄金未来何去何从，也要从这三大因素来分析。　　在上述三大因素中，最稳定的是全球央行的购金行动。　　2022年到2023年那一轮美联储的超级加息周期，美元强势上涨，让很多新兴经济体饱受冲击。从历史上看，每次美元加息周期，总有其他国家遭受其害，如美国前财长所言，“美元是我们的货币，是你们的麻烦”，美元对其他国家带来的冲击，可谓天下苦美元久矣。《闺蜜2》剧照　　经过前两年美元又一次超级加息周期后，很多国家开始“去美元化”，减少对美元的依赖，在这样的背景下，全球很多国家央行持续买入黄金，最近两年，全球央行购金规模持续保持在历史最高位。　　由于全球央行的购金是一种国家战略行为，所以，基本上不太受金价短期涨跌的影响，在未来很多年都将是大势所趋，这将成为黄金市场重要的支撑力量。　　不过，央行购金无法对黄金价格产生决定性影响，在黄金的需求当中，央行购金大概占比2成，所以，黄金的最终走势，更多还要取决于国际地缘政治风险，以及美元的走势。　　从地缘政治风险来看，当前影响黄金的主要是以色列局势。如果以色列局势升级成又一次大规模中东战争，就有可能继续推高黄金价格，反之，如果以色列局势没有升级，甚至慢慢平息，黄金的避险需求就会大幅下降。《加勒比海盗》剧照　　对于黄金而言，最核心的决定性因素还是美元。如果美国的通胀数据能够降温，美联储能够拉开降息的帷幕，这将成为黄金上涨的最重要动力。　　反之，如果美国的通胀数据继续居高不下，就业市场保持强劲，美联储降息的可能性会越来越低，黄金也就大概率继续回调。从更极端的情况来看，如果美国通胀走势远远超出预期，不排除美联储甚至还有加息的可能性，如果发生这种极端情况，黄金价格将遭受暴击。　　中国民众一向对于黄金有特殊的偏爱，尤其是在近年，对于黄金的需求更是前所未有。原因在于，国内存款利率降到了历史最低，房价持续下跌，股票始终在3000点徘徊，对于普通民众而言，当前可以算是投资渠道最匮乏的时期。在这样的背景下，黄金就成为不多的投资选择之一。《西出玉门》剧照　　对于普通民众而言，在追捧黄金的同时，也需要对于黄金的风险有足够的认识，尤其在当前黄金处于历史性高位的时候，更需要有足够的警惕。如果放在历史的长周期里看，黄金其实一直牛短熊长，投资回报率并不理想，过去40多年的时间，黄金的年化回报率不到1%，远远跑输了通胀。　　黄金是一种不生息的资产，在没有投资机会的时期，持有的机会成本就会凸显出来，如同巴菲特所说，黄金就像一只不会下蛋的母鸡。所以，黄金的机会主要出现在个别特殊年份，也就是所谓的乱世买黄金，但是，乱世毕竟不会是这个世界的常态。点击进入专题：

"3D金瓶梅",
作者：悉白薇

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编 审：万阳嘉

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