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"与凤行电视剧免费看",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　出品：新浪财经上市公司研究院　　文/夏虫工作室　　核心观点：收购海昌华背后是公司油品运输业务持续承压，而海昌华专注国内运输并以油品运输为主。值得注意的是，海昌华IPO募资估值逼近20亿，IPO折戟后现如今却拟以四折出售，估值跌至8亿左右。需要指出的是，盛航股份账面现金不足亿元，巨额现金收购资金将从何而来？　　自IPO动态再平衡后大背景下，IPO与分拆上市似乎均遭遇了波折。　　公开资料显示，一季度A股IPO过会企业数22家，较去年同期102家减少约七成，A股首发募资金额不到240亿元，仅为上年同期四成左右；与此同时，上市终止方面，2023年下半年以来，已有14家上市公司相继终止了分拆上市计划；一季度A股有85家公司终止IPO申请，较上年67家出现显著增加。　　尽管IPO整体预期变差，但是仍有企业为达成上市目标采取了另辟蹊径策略。　　有的企业采用“分拆+借壳”绕道IPO，如近期备受市场关注的分拆所属子公司中联高机上市，以及分拆子公司康辉新材上市，均采取“分拆+借壳上市”的组合策略。　　也有的公司采取了分拆+北交所”上市策略（简称”A拆北”）今年以来，已有、、、等公司宣布旗下控股子公司拟申请在北交所上市的计划。需要指出的是，A股IPO整体预期变差，但北交所却被市场看好，普华永道甚至认为2024年新股发行中北交所或将占大头。　　还有的企业IPO受阻后，欲借道上市公司重组上市，其中速度科技、嘉宝莉等均属于借道重组曲线上市情形。业内人士表示，从资本市场的历史来看，IPO节奏和并购活跃度之间存在一定程度的“跷跷板效应”。截至4月8日，今年以来A股市场共披露587起并购事件，较去年同期增长明显。　　基于以上背景，我们将对以上可能借道重组上市情形进行系列复盘，本文重点分析深圳市海昌华海运股份有限公司（简称“海昌华”）疑“卖身”上市公司盛航股份情形。　　海昌华IPO募资估值逼近20亿现折价至8亿出售　　今年年初，盛航股份一份公告引发市场关注，其收购标的正是IPO冲刺失败的海昌华。　　1月25日晚间，盛航股份发布公告称，为稳步推进战略规划布局，持续提升公司船舶运力规模，进一步完善运力结构，增强公司在国内沿海省际危化品运输市场中的市场占有率和竞争力水平，巩固公司在行业内的领先地位，公司拟与自然人梁栋、赵勇及标的公司海昌华签署《关于深圳市海昌华海运股份有限公司之股权收购意向协议》，并拟以现金方式收购自然人梁栋、赵勇及其关联主体合计持有海昌华71.5342%股份。　　早在去年年底，盛航股份就已经提前受让海昌华部分股权。据悉，2023年12月，盛航股份出资6450.48万元通过受让取得海昌华8.19%的股份。据此估算，盛航股份整体估值为7.88亿元左右。　　公开资料显示，海昌华成立于1996年，注册资本1.15亿元，主要从事国内沿海及长江中下游、广东省内河成品油、化学品运输，及广东、福建、海南等口岸至中国香港、中国澳门航线的成品油运输。截至2021年6月30日，海昌华总资产合计7.92亿元，成品油船、化学品船共19艘，其中油船共16艘，总运力达12.34万载重吨。2021年1-6月，海昌华实现营业收入1.73亿元，净利润4450.71万元。　　值得注意的是，海昌华此次转让给上市公司盛航股份估值对价相比IPO时出现大幅缩水。海昌华曾计划在深交所主板上市，并于2021年6月4日提交招股书。　　招股书显示，海昌华拟公开发行股份不超过3833.34万股，占发行后公司总股本的比例不低于25%。本次发行全部为新股发行，不涉及老股转让。海昌华原拟募集资金5.02亿元，分别用于船舶购置项目（包括2艘13，000载重吨油船购置项目、4艘7，500载重吨油船购置项目、1艘7，000载重吨化学品船购置项目）、补充流动资金。据此估算，海昌华估值大致在20亿元左右。而此次，海昌华此次转让给上市公司盛航股份估值对价大致8亿元，相当于打了四折。　　事实上，海昌华早在上市前夕，估值已经超8亿元。2020年8月7日，新富1期的管理人深圳前海新富资本管理集团有限公司与方延昭签署《股权转让协议书》，约定新富1期将其持有的公司58.10万股股份作价418.32万元转让给方延昭，据此推算，公司估值大致在8.28亿元。　　盛航股份收购背后的焦虑？现金收购钱从何来　　公开资料显示，2021年5月13日，盛航股份正式登陆深交所主板，发行价为16.52元/股，原计划募集5.08亿元，最终募得4.97亿元。需要指出的是，随着减持新规发布，公司疑似减持受限。来源：wind　　值得注意的是，盛航股份上市后开始出现增收不增利情形。Wind数据显示，今年前三季度，公司营收增速高达42.74%，但净利润却同比下滑8.58%。来源：wind　　盛航股份为何收购海昌华？　　盛航股份成立于1994年，2021年在深交所主板上市，股票代码为“001205”，注册资本为17，097.73万元，主要从事国际、国内沿海、长江中下游化学品、成品油水上运输业务，业务范围主要覆盖渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要的化工基地，并不断向东南亚、东北亚拓展。截至2022年末，盛航股份总资产合计27.98亿元，营运船舶共30艘，总运力20.10万载重吨。2022年，盛航股份实现营业收入8.68亿元，净利润1.73亿元。　　而海昌华成立于1996年，注册资本11，500万元，主要从事国内沿海及长江中下游、广东省内河成品油、化学品运输，及广东、福建、海南等口岸至中国香港、中国澳门航线的成品油运输。截至2021半年报末，海昌华总资产合计7.92亿元，成品油船、化学品船共19艘，其中油船共16艘，总运力达12.34万载重吨。2021年1-6月，海昌华实现营业收入1.73亿元，净利润4450.71万元。　　盛航股份称，海昌华作为国内多年液体石化产品水上物流运输企业，积累了丰富的运输经验及行业资源。如本次交易完成后，海昌华将成为公司的控股子公司。本次收购海昌华股份将持续扩充公司运力规模，进一步完善运力结构，有利于进一步增强公司在华北、华东、华南等区域内危化品水路运输市场的服务能力，持续提升公司市场占有率及竞争力水平，符合公司长期战略规划布局。　　事实上，盛航股份收购海昌华背后是公司油品运输业务持续承压，而海昌华专注国内运输并以油品运输为主。　　2020年至2022年及2023年上半年，盛航股份的油品运输业务收入分别为1.06亿元、8973.23万元、8676.46万元和4887.02万元，占主营业务收入的比例分别为22.26%、14.65%、10.00%和8.44%。与此同时，公司油品运输业务毛利率大幅下降，同期毛利率分别为38.66%、29.79%、8.72%即4.6%。对此，公司称受油品运输市场变化及自身经营重心调整影响，公司油品运输收入整体呈下降趋势。在油品运输收入规模下降的影响下，公司油品运输航次利用率下降，但船员薪资、船舶折旧等固定成本依然保持不变，导致油品运输毛利率整体呈下滑趋势。来源：公告　　值得注意的是，公司此次收购海昌华采取了现金收购的方案。对于现金收购无论是否构成重大资产重组均不需要经过证监会审核，合规门槛相对降低。现金收购通常不需要中国证监会的行政许可，而发行股份购买资产的重组需要经过证监会的审核，这意味着现金收购在流程上可能更为简便快捷。　　需要指出的是，公司的三季度公司账面现金仅剩0.68亿元，而短期债务却高达4.14亿元。若参考公司去年转让对价，公司现金收购海昌华超70%的股权或至少需要超5亿元的现金。至此，盛航股份巨额的现金收购资金将从何而来？　　在3月底一份调研公告中，公司称公司将在完成尽职调查和审计评估后与交易方协商确定具体的实施方案和交易金额，届时公司将通过自有资金以及银行等金融机构融资等方式落实本次股权收购款。　　公司去年发行可转换债获得通过。2023年10月19日，证监会出具了《关于同意南京盛航海运股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券注册的批复》，盛航股份此次再融资注册生效。据悉，公司此次可转换债券发行拟募集资金总额不超过7.4亿元，拟用募集资金1.2亿元投向沿海省际液体危险货物船舶新置项目、拟用1.1亿元沿海省际液体危险货物船舶置换购置项目、拟用3亿元投向沿海省际液体危险货物船舶购置项目，另有2.1亿元补充流动资金。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"与凤行电视剧免费看",（300989）4月25日披露2023年年报。2023年，公司实现营业总收入4.83亿元，同比增长9.22%；归母净利润4405.76万元，同比增长43.59%；扣非净利润3090.38万元，同比增长168.93%；经营活动产生的现金流量净额为1217--**--（300989）4月25日披露2023年年报。2023年，公司实现营业总收入4.83亿元，同比增长9.22%；归母净利润4405.76万元，同比增长43.59%；扣非净利润3090.38万元，同比增长168.93%；经营活动产生的现金流量净额为1217.92万元，上年同期为-4251.82万元；报告期内，蕾奥规划基本每股收益为0.27元，加权平均净资产收益率为4.29%。公司2023年年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股转3股派0.5元（含税）。以4月24日收盘价计算，蕾奥规划目前市盈率（TTM）约为77.72倍，市净率（LF）约为3.26倍，市销率（TTM）约为7.09倍。公司近年市盈率（TTM）、市净率（LF）、市销率（TTM）历史分位图如下所示：数据统计显示，蕾奥规划近三年营业总收入复合增长率为-0.66%，在工程咨询服务Ⅲ行业已披露2023年数据的33家公司中排名第21。近三年净利润复合年增长率为-22.41%，排名24/33。分产品来看，2023年公司主营业务中，规划设计收入4.37亿元，同比增长5.43%，占营业收入的90.51%；工程设计收入0.40亿元，同比增长60.17%，占营业收入的8.29%。截至2023年末，公司员工总数为899人，人均创收53.71万元，人均创利4.90万元，人均薪酬30.91万元，较上年同期分别增长15.05%、51.26%、3.13%。2023年，公司毛利率为45.51%，同比上升3.39个百分点；净利率为8.74%，较上年同期上升1.96个百分点。从单季度指标来看，2023年第四季度公司毛利率为44.45%，同比上升9.93个百分点，环比下降2.86个百分点；净利率为11.36%，较上年同期上升14.56个百分点，较上一季度上升4.46个百分点。报告期内，公司前五大客户合计销售金额0.35亿元，占总销售金额比例为7.24%，公司前五名供应商合计采购金额0.07亿元，占年度采购总额比例为10.99%。数据显示，2023年公司加权平均净资产收益率为4.29%，较上年同期增长1.21个百分点；公司2023年投入资本回报率为3.71%，较上年同期增长1.14个百分点。2023年，公司经营活动现金流净额为1217.92万元，同比增加5469.74万元；筹资活动现金流净额-1659.95万元，同比增加1547.04万元；投资活动现金流净额-7147.38万元，上年同期为1.56亿元。进一步统计发现，2023年公司自由现金流为-5359.86万元，上年同期为24994.92万元。2023年，公司营业收入现金比为95.44%，净现比为27.64%。营运能力方面，2023年，公司总资产周转率为0.39次，上年同期为0.37次；固定资产周转率为39.74次，上年同期为46.95次；公司应收账款周转率、存货周转率分别为2.57次、111651.72次。资产重大变化方面，截至2023年年末，公司货币资金较上年末减少19.88%，占公司总资产比重下降9.25个百分点；其他流动资产较上年末增加2255.98%，占公司总资产比重上升5.22个百分点；交易性金融资产较上年末减少1.56%，占公司总资产比重下降4.07个百分点；应收账款较上年末增加43.85%，占公司总资产比重上升3.89个百分点。负债重大变化方面，截至2023年年末，公司租赁负债较上年末增加1373.09%，占公司总资产比重上升3.43个百分点；应付账款较上年末增加64.38%，占公司总资产比重上升0.90个百分点；其他应付款(含利息和股利)较上年末增加164.84%，占公司总资产比重上升0.68个百分点；递延所得税负债较上年末增加302.91%，占公司总资产比重上升0.60个百分点。从存货变动来看，截至2023年年末，公司存货账面价值为2356.19元，占净资产的0.0%。根据财报，公司本期没有计提存货跌价准备。2023年全年，公司研发投入金额为5327.53万元，同比增长0.24%；研发投入占营业收入比例为11.03%，相比上年同期下降0.99个百分点。此外，公司全年研发投入资本化率为17.24%。在偿债能力方面，公司2023年年末资产负债率为19.84%，相比上年末上升4.97个百分点；有息资产负债率为1.26%，相比上年末上升0.07个百分点。2023年，公司流动比率为5.21，速动比率为5.21。年报显示，2023年年末公司十大流通股东中，新进股东为投资管理(亚洲)有限公司-旺旺一号、证券股份有限公司、股份有限公司、申万宏源证券有限公司、中国国际金融股份有限公司、中信里昂资产管理有限公司-客户资金-人民币资金汇入、富海东超启蛰2号私募证券投资基金，取代了三季度末的UBSAG、高盛公司有限责任公司、陈林娟、曹阳、MORGANSTANLEY&CO.INTERNATIONALPLC.、BARCLAYSBANKPLC、马焕明。在具体持股比例上，股份有限公司、股份有限公司持股有所上升。筹码集中度方面，截至2023年年末，公司股东总户数为1.25万户，较三季度末下降了776户，降幅5.85%；户均持股市值由三季度末的23.47万元上升至25.26万元，增幅为7.63%。指标注解：市盈率=总市值/净利润。当公司亏损时市盈率为负，此时用市盈率估值没有实际意义，往往用市净率或市销率做参考。市净率=总市值/净资产。市净率估值法多用于盈利波动较大而净资产相对稳定的公司。市销率=总市值/营业收入。市销率估值法通常用于亏损或微利的成长型公司。文中市盈率和市销率采用TTM方式，即以截至最近一期财报（含预报）12个月的数据计算。市净率采用LF方式，即以最近一期财报数据计算。市盈率为负时，不显示当期分位数，会导致折线图中断。（文章来源：中国证券报·中证网）股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP文章关键词：

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作者：帅绿柳

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