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"成人家庭影院",热点栏目 概要 ? 全景扫描 2月20日至3月11日期间,运行区间[18630,19235],累计上涨1.59%,整体走强。 ? 重点变化 供应:预计产量高位增加,进口继续回落,总供应稳中有升;供需紧张缓解,价格偏弱。 需求:转入旺季,政府工作报告着重提及制造业升级和“新三样”,政策托底,观察政策执行情况。 ? 偏差视点 转入旺季+政策托底+低库存,利多尚难证伪;海外多头情绪降温+等待国内政策执行的空窗期,铝价回调;云南复产预期证实后+铝土矿供需转松,旺季缺口收窄,基本面再平衡。 第一部分 市场回顾 2月20日至3月11日期间,沪铝运行区间[18630,19235],累计上涨1.59%,整体走强。 主要的影响因素有三点: 1、美联储6月降息预期交易再起,宏观提振整体有色价格; 2、国内下调5年期LPR利率、多城市密集的地产呵护政策及两会稳增长政策,提振国内周期行业整体情绪; 3、春节期间国内社库累计幅度及速率均低于历史同期。 图表1:内外盘铝价走势图 图表2:云南电解铝日均产量(月度) 数据来源:iFind,SMM,中粮期货研究院 第二部分 全景扫描 供给 4月产量增加 电解铝:云南Q1外送电量下滑+新能源发电增加,云南省内电力富裕,减产将陆续恢复,预计4月供应增加(+9wt/月)。 氧化铝:两会后预期国内铝土矿逐步宽松。3月1日几内亚罢工结束,海外矿端干扰减弱,后续新增产能释放的铝土矿产量可期。预计3-4月内外铝土矿供应持续增加,港口库存温和回升。 利润:上游氧化铝原料紧张缓解,预计氧化铝生产利润高位下滑,向中游电解铝端转移。下游铝材利润需等待旺季订单情况定夺。 进出口:年初至今,进口窗口持续敞开,但2月春节扰动,预计1-2月进口量继续回落。 综上,预计产量高位增加,进口继续回落,总供应稳中有升;氧化铝供需紧张缓解,价格偏弱。 图表3:全国分区域电解铝产量 图表4:海外铝土矿出港量 图表5:铝产业链各环节毛利率 图表6:中国电解铝进出口(月) 数据来源:Wind,iFind,Mysteel,SMM,ATK,中粮期货研究院 需求 旺季+政策托底预期提振 建筑结构(33%):3月开工率持续回升,型材订单尚好,需关注后续增幅。特高压项目预计支撑需求,铝棒库存从高位缓慢去库。 汽车(22%):目前,通过打折促销旧款车型,但消费者观望情绪较浓,导致汽车库存偏高。后续新车预售量可期,且新车型单位用铝量增加,预计汽车用铝依旧景气。 光伏(5%):高基数下,预计Q1光伏电池产量同比增加30.5%,环比下降12.4%;此外,分布式预计持平微降;预计光伏总耗铝量同比有增而环比略降。 出口(11%):利润修复四季度铝材出口回升,叠加市场对于特朗普可能上台后增税担忧,海外提前累库,预计出口量类似2023年水平。 综上,转入旺季,政府工作报告着重提及制造业升级和“新三样”,政策托底,观察政策执行情况。 图表7:型材开工率 图表8:汽车耗铝量 图表9:光伏耗铝量 图表10:铝材出口量 数据来源:Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、百川盈孚、CPIA、中汽协、中国电力企业联合会、中粮期货研究院 第三部分 核心因素分析与跟踪 核心因素 供需双增4月缺口收窄 供应 恢复:3月日均产量持稳,4月云南复产,全国日均增加。 需求 可期:3月转入旺季,政策托底下,需求可期。 库存 转入去库:前期累库偏慢且未破百万吨,3月转入旺季去库。 平衡表 缺口收窄:云南复产后4月缺口收窄,市场已经提前交易。 图表11:国内电解铝月度平衡表(单位:万吨) 图表12:电解铝供应、需求、库存季节性走势 数据来源:Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、CPIA、ATK、中粮期货研究院 预期偏差 短期[18500,19500]区间震荡 图表13:铝价走势回顾 短期:内外宏观提振+低库存带动的上涨接近尾声,预计铝价触顶回调,重归基本面,区间为【18500,19500】元/吨。 中期:云南复产提前,政策托底需求,春节累库弱于历史同期,预计铝价震荡偏强,区间为【18000,20000】元/吨。关注国内刺激政策落地等情况。 风险因素 1.宏观政策变化;2.云南复产情况;3.国内需求不及预期。 (曹姗姗 中粮期货研究院资深研究员交易咨询号:Z0013588) (徐婉秋 中粮期货研究院 铜铝研究员 交易咨询号:Z0019515)新浪合作平台中粮期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP
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