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"日本樱花痒痒痒痒",　　文 | 徐牧心　　来源 |暗涌Waves　　朱啸虎再一次站在了风口浪尖。　　在从业者普遍认为hard模式将持续若干年的低迷气氛中，朱啸虎高喊着“别下牌桌”，并向VC行业指出了一条DPI达1的道路——分红，“五年靠分红拿回本金”。　　这个对LP极具诱惑力的假设迅速引来了同行们的反驳。　　比如经纬创投创始管理合伙人张颖，从朋友圈到媒体专访连续而激烈地驳斥了这种做法。观点无外乎两句话：既无可能，也不应该。一些投资人在社交媒体上启动嘲讽模式，称此举为“嘲讽滴灌通、成为滴灌通、超越滴灌通”，还有人直接割席表态“江湖路远，各走一边”。　　在退出普遍艰难的当下，你很容易能从一场纷争中看到一级市场的拧巴和焦虑：一边是要继续留在VC牌桌的大佬向LP宣称要用分红回本，另一边是坚持VC梦想的投资人们，却在实操中为了退出无所不用其极。　　反观朱啸虎的从业经历，他可能是VC行业中最擅用媒体的那一个。　　在投滴滴、ofo的toC时代，用户的多少能够直接改变被投生死存亡的格局。于是，朱啸虎口中“神州专车是伪共享经济”、“共享单车90天内结束战斗”声犹在耳。　　而今天，随着有明显风险偏好的国资、政府成为募资的必选项，市场化资本出资VC的动力降至冰点，还想留在牌桌的朱啸虎显然已经变换自己的核心观众了。从“不看好中国大模型公司”到“分红更稳健、更安全、更靠谱”的一系列发声其实无不在说一件事：投VC，还能挣钱。　　一个答案　　首先，还是来简单回答下“靠分红五年回本”到底靠不靠谱？　　其实张颖的回答能够基本代表持反对观点者的大致想法。如果一家VC机构想要通过分红在五年回本，至少需要达成三个条件：1.基金规模要很小（小于正常的3-4亿美金）；2.在早期、以低估值期投到中后期有高利润能力的优秀公司；3.这些优秀的公司还得愿意签分红条款。　　有投资人以单笔投资要实现五年分红回本为条件做了更细致的推演——　　最适合投的标的是当下无利润或亏损，且一年后就能拿出每年25%的利润来分红的公司。这种“神仙”公司可能存在，但也极少。　　也可以投已有利润的公司。以一家每年有3000万利润的公司来看，如果占到20%股份，在刨去利润递增的影响下，5年能分得3000万。与一笔典型的VC早期投资相当。但同时以朱啸虎所称“只投10倍PE以下”估值的项目来反推，对于一家有3000万利润估值3亿的公司，3000万的投资额只能实现10%的股权占比，那分红回本的时间将从5年变成10年。若以5倍PE为估值则可达到。　　这位投资人的结论是——“在VC阶段，按照PE标准，投天使等量的钱”，才有可能实现这个目标。　　除此之外，只要企业已经有利润了，就难以解决一个创业者心里的困惑：作为一家能5年还完投资款的公司，为什么要以稀释股份为代价进行融资呢？并且，企业的利润大多数情况下要留存继续扩张，一个现金流如此健康的企业会放弃这种发展的可能性吗？　　当然，必须指出的一点是，在投中网的这篇对话原文中，“五年靠分红拿回本金”本就是朱啸虎面向LP时提出的一种假设，需要时间验证。同时他还在对话中限定了以下条件：早期VC、投消费项目。　　在零星支持朱啸虎观点的信息中，博主“一级市场小道消息”经过计算后提出，如果在天使轮投资兰州拉面品牌“马记永”、在业绩持续稳定、并且公司同意分红的情况下，能够满足分红五年回本的条件，也正好符合早期+消费的特点。　　在这种限制条件下，有投早期消费的投资人告诉「暗涌Waves」分红回本的方式的确可以行得通。比如在投资协议中约定优先回本，或者结合优先退股的条款，可以理解为一种“部分回购”。　　“其实优先分红权不是什么新鲜事，TMT时代普遍公司没有利润，这个条款才形同虚设，而消费则是非常适合分红的投资赛道。”　　专注投早期消费的尚承投资创始管理合伙人童杰告诉「暗涌Waves」，不可能每笔交易都去期待五年分红回本，“能实现的公司得有85分以上的水平”，但优先分红回本对于强现金流的消费品企业是可以被理解和接受的。　　从另一个层面来看，分红也并不是投资人的一厢情愿。在分红的过程中并不只是投资人获益，创业者也能同步获得收益。　　成为共识的分红　　抛开回本周期不谈，签署分红条款确实已然成为行内共识。　　除了消费领域，对于一些有机会实现强现金流、同时由于各种原因极难实现上市的公司，投资人也会签署分红条款算是一种退出的“平替”，比如游戏公司。　　那么，分红条款怎么签？　　大地律所青与石团队创始人刘洪国表示：“分红比例取决于多种因素，包括公司的发展阶段、盈利水平、资金需求等。例如，对于成熟期的公司如果没有重大资金支出安排，现金分红比例可能不低于80%；如果有重大资金支出安排，比例可能不低于40%；而成长期公司且有重大资金支出安排的，分红比例可能不低于20%。”　　但如果想要在五年内回本，靠比例分红会很困难，因为投资人的占比太低，此时可能要设定特殊分红。这便成为一种博弈。　　永川资产创始人刘子正告诉「暗涌Waves」：实操中，很多股权项目并不是一开始就谈了分红，而是在资本市场计划落空、面临回购压力，或者企业有利润但增长困难的时候，通过妥协式的二次沟通，将其改成分红形式，这实际上是一种股权投资的妥协。　　另外还有一种分红条款情况，即：投资人会在投资协议中要求5年内通过分红还完本金，同时在还完本金的基础上，股权会逐步做退让。　　这种逐步退还股权的方式，让人想到近年来话题众多的滴灌通。通过分红回本的投资方式和滴灌通（或RBF投资）有相似之处，比如两者都是设立回本周期，根据利润按比例收成。不同的是，滴灌通的投资模型多为连锁单店，而非品牌。　　但确实有一些GP在思考一种股权投资与滴灌通（RBF）模式相结合的方式。滴灌通有投资人观察到，最近一段时间内确实有越来越多的VC在与他们沟通的时候，着重想学习如何进行营业额的预测。　　一切都显示，曾以“风险”著名的风险投资，愈发追求“确定性”。　　成长与价值的错配　　尽管绝大多数投资人对朱啸虎假设的持否定意见，而其真正的观众——LP们，态度则显得暧昧很多。　　不管LP们是否相信这种回本方式能够实现，在「暗涌Waves」接触到的出资者有一个共识，即“朱啸虎讲话实在”。　　显然，LP们配置一级市场的情绪被朱啸虎很好地拿捏了。“能够站在LP角度珍惜子弹，而非拿着LP的钱继续赌博。”多位LP将这种态度视为一级市场GP的“美好品格”。　　相比经典VC式buyin梦想、星辰大海的表达，LP们的想法更接近于“能退一点是一点”。也有LP告诉「暗涌Waves」：Growth阶段的项目分红也能够接受，“相当于这笔钱长期不做二级市场退出，而是一笔固定收益投资，这方面的需求正在越来越大”。　　“827新政”、“315新政”陆续颁布与落地，新“国九条”也在最近发布。国内IPO规则变化、整体回报持续下降已是现实。这无疑是LP们对“用分红回本”这种投资方式表示理解的原因。但有LP也提出了一个对于一级市场更为致命的问题——“原本VC的投资模型是否还work？这一点值得商榷。”　　在光尘顾问副总裁项上看来，当下VC所面临的核心问题是其赖以生存的土壤不在了，即“成长性投资的消失”。　　所谓“成长性投资”的对象是“在生意的角度没有价值，无法从传统渠道取得贷款”，但被VC认为极具未来的成长空间、有机会来带千百倍回报的企业。这类投资标的往往通过烧钱占领市场，“消灭”竞争对手，实现事实上垄断来获取超额利益。这表明，相比于“价值投资”，“成长性投资”投的其实是市场的预期。　　“而现在信息革命所带来的空白基本上已经没有了。”项上告诉「暗涌Waves」，因此造成了一种“错配”，即本应看成长性的投资的人都去看价值投资，本应追求高爆发的VC开始追求确定性。　　那么，当VC普遍开始追求确定性时，它在出资者眼中，与其他资产管理产品、理财产品的差异化又如何实现呢？如果仍有出资人期待通过配置一级市场基金，来参与商业社会最为前沿、最具发展空间新兴企业发展，这些错配下的“确定性追随者”们能满足他们的期待吗？　　显然，朱啸虎只是为摇摇欲坠的玩家们提供了一种暂时留在牌桌的方式，对于一级市场显然还有更关键的问题——　　这场牌局还值不值得打下去？　　该以怎样的新方式继续打下去？股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"日本樱花痒痒痒痒",“兼职摄影师，最多的一个月赚了四五千元。”“利用休息时间做户外徒步领队，兼职美食摄影，去年一年赚了两三万。”社交媒体上关--**--　　“兼职摄影师，最多的一个月赚了四五千元。”　　“利用休息时间做户外徒步领队，兼职美食摄影，去年一年赚了两三万。”　　社交媒体上关于副业的讨论热情高涨，不少年轻人在网上分享自己的副业经验，有人兼职摄影师、徒步领队，也有人利用下班时间提供宠物上门喂养服务、居家上门护理服务，还有人提供线上简历修改服务等。不少网友还晒出了可观的副业收入，有人月入千元，也有人年收两三万。　　北京大学国家发展研究院与智联招聘联合发布的《2022雇佣关系趋势报告》显示，近年来，兼职、副业浪潮兴起，高达53.9%的职场人正在从事兼职，这一比例在00后受访者中达54.5%。　　贝壳财经记者采访发现，寻求收入增长、降低现实经济风险影响、追求自我价值实现……年轻人“搞副业”的原因共性和个性并存。　　还有人为了发展副业，购买相关培训课程，结果由于缺少判断，导致最后“赚的还没花的多”“连学费都没赚回来”。　　身兼“数职”　　副业收入赶超主业收入　　“我是一名建筑设计院的设计师，2021年毕业的时候就感觉行业不景气，所以决定要锻炼一项技能，并将其发展成为副业。”在北京工作的七七（化名）告诉告诉贝壳财经记者，“在学校时候我就特别喜欢拍照，工作后便购买了相机、自学了摄影，之后就走上了兼职摄影师的道路。”七七在社交媒体上分享自己的旅行攻略。七七社交媒体截图　　七七介绍称，兼职最初，一小时199元-299元的价格吸引了不少客户，周末能有2-3个订单，“如果碰到节假日，订单量还会增加，最多的时候一个月赚了四五千元，都超过主业了。”七七表示，主业降薪后，副业兼职摄影师的收入弥补了自己的收入缺口，同时，自己的作品也收到不少顾客的正向反馈，“这让我感受到了副业的价值和意义。”　　一年后，伴随着提价，七七的客流量遭遇“断崖式”下跌，“提价到699元后订单就变少了，尤其在2022年底，那段时间一个订单都没有，我开始反思这份副业，想要转型”。　　有了第一次副业的成功经验，七七又开启了第二副业——旅行自媒体博主。　　“一次偶然的机会，我去乌兰察布火山露营，并在社交媒体上发了一条旅行攻略，收获了不错的流量。因为自己很喜欢旅行和拍照，所以就想试一试旅行博主。”七七表示，从事自媒体是一个非常有挑战性的工作，对博主的摄影、剪辑、文案以及修图等能力都有要求，“做旅行博主的主要内容就是‘探’，我会像探店一样去挖掘一些小众景点，并将游玩照片和攻略发到网上，我一般会利用周末出去游玩，一个游玩地点可以拆分成2-3篇笔记，所以能保证一周三次的更新频率。”　　在账号变现方面，七七表示，目前账号虽然粉丝量不多，但已收到多个广告投放邀约，广告单价在400元左右，“考虑到账号的流量和粉丝黏性，我目前还没有接广告，打算等账号再成熟点，积累更多粉丝，再变现。”　　七七告诉记者，目前自己已从原单位辞职，4月底将转行入职到新的公司，七七称，在面试求职的过程中，自己兼职摄影师及自媒体博主的经历，受到了面试官的青睐，“因为新的工作需要配合同事做好销售工作，所以面试官询问我在从事摄影师的过程中，是如何获取客户信任的，我想他也是在考察我如何与他人快速建立信任，让别人愿意为你掏钱的能力。”　　95后兼职当徒步领队　　去年副业总创收两三万　　三年前，95后小赵在工作之余也开启了自己的副业生涯，“平时忙于工作。但到了周末，我就变身一名徒步领队。”　　平时有健身的习惯小赵，身体素质不错，喜欢摄影，机缘巧合下加入了一个初创的户外徒步组织，当上了一名领队，“领队的主要任务就是提前熟悉路线，徒步的时候负责带路、介绍风景的由来、拍摄照片以及照顾女生。”小赵在徒步过程中为团员拍摄照片。受访者供图　　小赵每个月都有1-2次带队机会，收入根据当天带队路线、难度和人数来结算，每次收入在300-500元不等，“这项副业除了能创收，还能亲近大自然、锻炼摄影技术、结识新朋友，收获满满。”　　不仅如此，小赵还兼职当美食摄影师，“我特别喜欢摄影，在摄影老师的带领下参加了一次酒店菜谱的拍摄，然后就被这个拍摄方向吸引了。”小赵表示，自己此前没有接受过静物拍摄训练，因此刚练习拍摄时困难重重，“因为没有积累，尝试半天，都拍不到让人有食欲的照片，再加上拿捏不准合适的光线、光比和光质，一道菜我往往得练习一个下午”小赵拍摄的美食图片。受访者供图　　功夫不负有心人，随着拍摄技术的进步，小赵在社交软件上发布了自己的作品后，成功吸引了一批客户，完成了兴趣到副业的转化。“做美食摄影其实很费时间，不算准备和后期工作，拍摄环节就需要1-2天。目前美食摄影的商单数量不固定，一般一个月或者两三个月才会有一单，但这份副业的收入平摊到每个月大概在2000元左右，去年自己两份副业的总收入在2万-3万元，”　　线上社群变现　　靠抽成赚钱起步阶段月入千元　　通过线上社群变现，也是年轻人兼职的赛道之一。　　在北京工作的小孟目前在一家传媒公司从事运营工作，业余时间，小孟通过聊天群开启了自己的社群团购副业。　　“做这份副业的原因主要有两点考虑，一个是经济原因，想要寻找第二个收入的增长曲线，降低经济大环境的负面影响。另一个是从时间上考虑，社群团购不会占据太多时间。”　　“做社群团购一定要做好对前期平台的考察，因为经营私域最重要的就是经营信任，要对平台的真实性、货源、品质和价格等多方面进行考察。”小孟表示，目前自己所在的社群团购已有成熟的运作机制，“我所在的平台有个小程序，我一般会先自买自用，然后再在我的社群里发效果对比、价格对比，给客户做推荐，客户收货后再去做跟踪反馈。”　　社群团购就是从每个订单中抽取提成，小赵告诉记者，“每单挣几块钱到几十块钱不等，这份副业目前刚在起步阶段，上个月赚了1000元左右。”　　还没赚钱先花钱　　最后连“学费都没赚回来”　　副业之路上，不少年轻人的搞钱热情“翻车”，“赚的还没花的多”。　　在豆瓣小组“副业失败的一天”里，聚集了超过34.2万个成员，在这个小组里，有不少人分享自己副业故事，当然也少不了一些“上班族副业失败图鉴”。　　“为了在平台投稿赚钱，花了99元去学写作课，结果最后没学到什么，写的文章也没有流量，一个月后就放弃了。”　　“为了做自媒体博主，还花了几百块钱去学习，但账号数据一般，广告一个也没接到，感觉也要放弃了。”　　“尝试了摆摊卖货，但前期没有选择好摆摊地点，同时缺少线上营销，产品也不够有记忆点，摆摊失败。”　　……　　一些平台和机构打着“发展副业”的旗号在兜售相关培训课程，还没赚钱先花钱。年轻人若缺少判断，盲目跟风，容易在交钱后被“割韭菜”。　　有网友称，自己花了3000元购买某“心理聊愈师”培训课程，学习一年后，发现不仅有多轮考核，而且通过率极低，即使最后成为“聊愈师”，平台派单数量也不多，“想要获得更多客源，不确定是否会涉及额外的推广费用。”　　不仅如此，不少副业游走在违法违规的灰色地带，如倒卖资料、刷单返佣等。有网友称自己曾花钱“找渠道做资料代理”，并将资料在相关平台上兜售，但“资料代理”并不合规，遭到平台限流，无法找到客户，自己最后“学费都没赚回来”。　　后浪研究所发布的《年轻人2023副业报告》指出，虽然超7成年轻人做副业是因为收入焦虑，但15.4%的年轻人没有通过副业赚到钱，67%的年轻人副业月收入不到3000元，有亏钱经历的达到3成。　　盘古智库高级研究员江瀚向贝壳财经记者表示，副业往往需要一定的资金投入，如果盲目投入大量资金而没有做好充分的市场调研和风险评估，可能会面临资金损失的风险。同时，一些副业可能涉及到版权、合同等法律问题，如果不了解相关法律法规，可能会陷入法律纠纷。　　即使是在副业上小有成就，七七认为，没有十足的把握，也不要轻易辞掉主业。　　“一位有十多万粉丝的自媒体博主朋友就非常后悔裸辞当博主，虽然其粉丝量足够大，但收入极不稳定，有时候可以月入四五万，有时候也就几千。以我的经历来说，这份副业也容易让人因为流量数据等问题陷入情绪焦虑，所以我并不打算将自媒体博主发展成为主业。”　　七七建议，如果想要将副业发展成为主业，需要考虑两点，“一是前期一定要尝试兼职去做这件事，并且半年内每个月的副业收入都要超过主业，稳定之后才能考虑。二是要对你的副业有足够的热爱，因为当副业变成主业、爱好与挣钱挂上钩的时候，就不一定是快乐的了。”　　新京报贝壳财经见习记者韦博雅记者岳彩周　　　

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作者：洛东锋

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