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"小小水蜜桃视频",　　从2020年起，“耳朵经济”这一概念便火了起来。相比于视觉刺激为主的“眼球经济”，“耳朵经济”具有更强的伴随性，这也给了资本无限的想象空间。　　然而，作为在线音频行业的龙头，喜马拉雅的上市之路，却十分坎坷。　　近日，喜马拉雅向港交所递交招股说明书，红星资本局注意到，这已经是喜马拉雅第四次冲击IPO了。而这一版招股书，喜马拉雅终于在去年实现了盈利。　　对于四闯IPO的喜马拉雅，红星资本局将通过拆解企业“收支”的方式，探讨喜马拉雅是如何实现盈利的？想象空间究竟如何？以及，曾经备受追捧的“耳朵经济”，究竟价值几何？　　收入端　　核心业务三大块　　招股书显示，2021-2023年，喜马拉雅分别实现营收58.6亿元、60.6亿元、61.6亿元；净利润分别为-51.06亿元、37亿元、37.36亿元；调整后净利润分别为-7.18亿元、-2.96亿元及2.24亿元。　　目前喜马拉雅的营收主要由四部分构成，分别是订阅、广告、直播、创新产品及服务。　　2023年全年各项收入占总营收比分别为51.7%、23.1%、18.4%、6.8%；可见订阅付费是目前喜马拉雅最主要的营收来源。　　以下，我们将会对企业的分业务展开具体分析，探讨各分业务能为喜马拉雅的未来带来多大空间？　　1、订阅收入：　　订阅服务总收入上涨　　付费率下滑　　对于喜马拉雅的订阅收入板块，该业务营收增速较缓，对总营收的贡献也基本维持在五成左右。　　招股书显示，2021年~2023年，喜马拉雅订阅服务收入分别为29.92亿元、30.81亿元、31.89亿元，占总营收比分别为51.1%、50.8%、51.7%。　　值得一提的是，其中的付费点播收入业绩持续下滑，从2021年的10.58亿元下降至6.94亿元；对营收的贡献也从2021年的18.1%下降至2023年的11.2%。来源：招股书　　从业务模式来看，对于喜马拉雅而言，想要获得更多的订阅收入，有一个前提、两个方法。一个前提是平台的内容足够优势；两个方法是，要么平台的付费用户足够多，要么单个用户的付费金额足够高。　　但这两个方法又像是在“走钢丝”。因为付费率的上升，一般通常需要“低价”来刺激消费者；而选择“涨价”，则会让用户“退订”，导致付费率下降。　　以会员订阅为例，招股书显示，从2021年~2023年，喜马拉雅移动端付费会员的付费率分别为12.4%、12.6%、11.6%，付费率在2023年有所下降，意味着愿意购买会员的用户占比变少了。 　　再看单用户每月付费金额，2021年~2023年分别为11.2元、12.5元、13.4元，用户付费金额在持续增加，说明喜马拉雅会员费正在悄悄变贵，这或许也是付费率下降的原因。来源：招股书　　2、广告收入：　　比起视频类广告具有天然局限　　广告的本质是流量经济的变现，喜马拉雅的广告主要是展示广告、音频广告及品牌推广活动等形式。　　然而，不可否认的是，喜马拉雅作为音频平台，做起广告业务，会受到较大的天然局限。　　首先，从平台特性来看，不同于视频广告，音频广告呈现形式较单一，广告效果也欠佳，因此广告议价权也较低。　　其次，站在用户角度，音频广告带给用户的体验也比较差，用户更难以接受音频广告。　　具体业绩来看，招股书显示，从2021年~2023年，喜马拉雅广告收入14.88亿元、14.49亿元、14.23亿元，广告业务收入有所下滑，对总营收的贡献也在持续降低。　　3、直播收入：　　“基本功”还不稳　　做直播，显然如今已经成为了各家流媒体平台的“基本配置”。　　招股书显示，2021年~2023年，喜马拉雅平均每个直播付费用户的每月付费金额分别为637.3元、614.6元、735.6元，这个数据在2023年有所增加；但与此同时，2023年喜马拉雅直播收入却在下降；2021年~2023年，直播收入分别为10.01亿元、11.55亿元、11.34亿元。　　也就是说，虽然直播间内，单用户的付费金额上去了，但愿意付费的人却变少了，导致总收入下滑；这也意味着直播业务对于用户来说，吸引力在下滑。　　总的来说，目前喜马拉雅的直播业务，在自己的一亩三分地中用户认可度都欠佳；而在直播这个主播分成成本高、内容不确定因素多、监管层面严的生意，喜马拉雅依旧会面临不小压力。　　成本端　　“省”出了利润　　招股书显示，2021~2023年喜马拉雅调整后净利润分别为-7.18亿元、-2.96亿元及2.24亿元；企业实现了扭亏为盈。　　不过，在营收增速放缓的情况下，喜马拉雅能赚钱，主要还是靠“省”。　　1、对员工层面的“省”　　招股书显示，喜马拉雅的员工福利开支已经连续2年下降。从2021年的1.92亿元，下降7.5%到2022年的1.77亿元，再下降34.9%到2023年的1.15亿元。　　一方面，喜马拉雅对管理层主动降薪。招股书显示，喜马拉雅联合创始人余建军、董事李兴仁及董事沈结强的“薪金、工资及花红”分别从2022年的375.9万元、208万元、190.9万元减少至2023年的179.8万元、106.6万元及109.9万元。　　根据招股书披露的数据，喜马拉雅的员工总数从2021年末的4342人，降到2022年末的2883人，再降到2023年末的2637人，人员持续缩减。来源：招股书　　2、对营销费用的“省”　　一直以来，喜马拉雅的“销售及营销开支”都较高，这部分主要包括渠道推广开支、品牌及广告开支、支付给分销商及其他平台的佣金，以及销售及营销人员的员工福利开支。　　总之，这部分费用主要就是“花钱买市场”，提高品牌知名度并扩大用户群。　　然而招股书信息显示，喜马拉雅的销售及营销开支已经连续2年下降。从2021年的26.3亿元降到2022年的21.15亿元，再到2023年的20.7亿元，2年间共减少了5.6亿元，降幅为21.29%。　　与此同时，销售及营销开支占总营收的比重，也从2021年的44.9%，下降到2023年的33.6%。　　然而“销售及营销开支”费用的持续减少，是否会让喜马拉雅吸引用户和广告客户的能力变弱，对于品牌知名度及内容渗透率产生影响，这也是企业需要思考的问题。　　3、对收入分成的“省”　　收入分成成本指喜马拉雅根据收入的协定百分比向内容创作者及第三方IP合作方付款。　　招股书显示，2021年~2022年喜马拉雅收入分成成本分别为15.98亿元、16.54亿元，占总营收比分别为27.3%、27.3%；而到了2023年该项费用下降至14.41亿元，占总营收比也下降至23.4%。来源：招股书　　作为一个高度依赖优质内容的平台，喜马拉雅之所以能坐在这个位置，很重要的原因是内容足够丰富、优质。如今收入分成成本的下降，是否会影响品牌内容的吸引力，从而影响用户的付费意愿，这同样是企业需要思考的问题。　　此外，从最新招股书信息看，喜马拉雅在研发投入等方面也有所降低，总之，喜马拉雅能都实现扭亏为盈，主要是靠企业“降本”。因此可以说喜马拉雅能实现盈利，主要是“省”，但在“开源”方面，企业整体比较局限。　　小结：　　喜马拉雅的确在去年盈利了，但相较“开源”，更多的努力是“节流”。如何吸引用户、留住用户、让用户付费，是喜马拉雅需要面临的长期挑战，而这种挑战来自用户的使用习惯、付费意愿仍需挖掘，而这背后则需要喜马拉雅持续地投入，但资本或许不会给喜马拉雅太多时间。　　红星新闻记者刘谧　　

"小小水蜜桃视频",证券时报记者许盈近年来，企业家办公室业务已成为券商探索财富管理创新业务的新风口。2023年下半年，中信建投、海通证券、银河证券、国泰君安证券等多家头部券商均成立了企业家办公室。证券时报记者了解到，还一些大中型券商也在关注该业务的发展前景。企--**--　　证券时报记者许盈　　近年来，企业家办公室业务已成为券商探索财富管理创新业务的新风口。2023年下半年，、、银河证券、证券等多家头部券商均成立了企业家办公室。　　证券时报记者了解到，还一些大中型券商也在关注该业务的发展前景。　　企业家办公室业务是一项综合性、平台型的长期业务，券商各个业务部门之间如何协同仍存在难点，也考验着券商的战略定力。　　竞相投身企办赛道　　证券时报记者调查发现，各头部券商的打法各有不同。　　在2021年就成立了企业家办公室，服务内容覆盖股权激励、战略配售、综合减持、流动性管理、衍生品投资、股权投资咨询、境外服务咨询等。此外，中信证券还在2023年设立中信证券企业家办公室（香港）服务品牌。　　中信建投采用的是“1+1+N”的客户综合服务模式，即指1位客户+1个大客户经理+全业务平台协同，为客户提供优质的一、二级市场服务，并同时拓展更加综合及精细化的服务，支撑起综合、复杂、灵活的客户需求。　　海通证券组建了五大区域企业家办公室团队，融合不同职能岗位核心骨干，以团队联合拜访、联合活动等方式常态化覆盖企业和企业家客户，实现投行业务与企业金融及私人金融业务的增量转换。　　据海通证券相关人士介绍，自海通企业家办公室服务品牌发布以来，落地了股票、资金家族信托投资顾问业务，初步搭建了海通企业家客户大类资产配置及权益服务体系。同时，该公司开展了“家族财富管理万里行”“医养研修院”“海洋荟”等系列客户活动。　　银河证券“星耀企业家办公室”在业内首推“企业与家”服务理念，重点面向企业家及其家庭成员，围绕圈层打造专属权益服务体系，以企业家办公室会员服务为纽带，链接“企业与家”，打造了价值管理、企业治理、财富管理、股份服务、家族传承、公益成长等六大服务体系。　　国泰君安企业家办公室构建了“1+1+N”陪伴式的服务体系，总分携手、相互赋能，总部通过强大的数据库进行数据挖掘和分析客群，制定投资方案与投资计划，分支机构触达客户，总分共同维护客户，共同促进业务落地。　　内部协同能力成挑战　　证券时报记者了解到，券商系企办作为一项新业务，具备平台化、综合化的属性，券商各个业务部门之间的协同是一大难点。同时，如何服务好企业家客户的综合性需求，也考验着一线业务人员的综合素质。　　“对一线客户经理的专业能力要求非常高。企业家办公室业务不是一种业务，而是包括零售、机构、投行、资管等多条业务线，甚至面对高净值客户时涉及精神层面的交谈，都对客户经理综述素质提出较高要求。”国泰君安相关负责人告诉证券时报记者。　　在中信建投证券相关负责人看来，企业家办公室主要有两个业务难点：第一，业务具有复杂性与综合性、客户需求多样性与灵活性等特点，企业家办公室需要强大的综合协调能力，高效地整合各类资源；第二，业务开发周期相对漫长，要求券商具备充分的耐心和定力。　　据银河证券相关负责人介绍，企办业务的难点在于需要整合内外部多方资源，形成系统化的服务体系，券商不仅要加强内部协同能力建设，而且需要设身处地地置身于客户视角，解决客户痛点。　　“当前企业家办公室业务尚处于早期发展阶段，各家券商均通过整合内外部多方资源向客户输出综合服务，本质上是一次内部协同能力的竞争。决定未来竞争格局的因素还包括对企业家办公室各类细分业务的理解深度、客户基础与触达频率、有效的团队组织等。”海通证券相关业务负责人告诉记者。　　企办不同于家办　　记者注意到，除了当下最热的企办业务以外，家族办公室也是近几年券商财富管理一大热词。自2019年设立的中金环球家族办公室（GFO），自2020年成立的兴证财富家族办公室，两家券商都聚焦高净值家庭财富管理，也均对企业家群体有所覆盖。　　据中信建投相关负责人介绍，家族办公室与企业家办公室尽管都具备“办公室”的基本属性，即通过一系列金融服务，来管理和服务高净值客户群体，但二者在具体运作和应用场景上存在显著差别。　　具体而言，家族办公室更多地应用于银行、信托机构或某些第三方财富管理机构中，其核心业务模式围绕着“家族信托+产品投资”构建，辅以多样化的增值服务，旨在为家族财富的长期稳健增值和传承提供全方位支持。　　相比之下，企业家办公室则更专注于为“企业”，特别是上市企业，以及“企业家”——尤其是股东，提供一体化的综合金融服务。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：钟离维栋

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