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"赤裸羔羊高清",　　近日，蔡磊的健康状况备受外界关注。抗击渐冻症的第五年，蔡磊的身体状况严重下滑，但这位顽强的斗士依然表示期待在倒下之前干掉渐冻症。在他身后，是妻子段睿的默默支持。　　我不是一个野心家　　甚至经常“崩溃”　　简单的妆容，一袭深色连衣裙，脚上一双休闲布鞋，段睿出现在记者面前时穿着朴素低调，笑容明媚。　　“我是个特别心里藏不住事儿的人，经常崩溃，也从不掩饰。”她在镜头前笑着调侃自己的“情绪化”。正是这样一位常常“崩溃”“内心很佛”的妻子，在丈夫患上渐冻症后，毅然放弃一切，成为了与他并肩作战的队友。段睿接受中新健康采访张尼摄　　“蔡磊破冰驿站创始人”，这是段睿微博账号认证中的简洁描述，也是她帮助蔡磊迎战渐冻症最直接的方式。　　与其寻求企业融资不如自己挣钱。2022年，在几经融资受挫后，蔡磊夫妇决定以直播带货的方式试一试。从来没有涉足过直播行业的段睿为了丈夫全身心地投入了这份工作。　　“做直播每个阶段都有不同的困难，一开始找主播很难，后来自己播，摸索方式也很难。一个事情你没做成的时候不知道自己想的对不对，所以你身边的人，包括你的同事、员工也都会动摇。”　　没有任何能够展示的才艺，不懂技巧，如何才能在直播间连续说上几个小时？这个难题让段睿一度十分头痛。　　相比于蔡磊的情绪稳定，段睿说自己是个“很容易崩”的人，她甚至会在工作群里直接发“我今天emo了”，不过她“崩”的时间很短暂，很快她就会调整好自己，因为后面还有大量的工作等着她在做。　　“现在差不多每天都要工作15个小时左右。”段睿说，自己一周要直播5天，不上播的时间她则是每天拉着团队里的小伙伴选品、收数据、排品，忙到飞起，这对于身体和精神的挑战都是巨大的，“真的很累”。　　一年多的时间，一个小团队推动直播间的快速成长。如今，伴随关注度的提升，蔡磊破冰驿站已经拥有超过400万粉丝，直播同时在线观看量也超过万人。更重要的是，直播间带来的收益正成为渐冻症药物和治疗手段研发的重要资金来源，并且也成为连接各种重要资源的平台。　　段睿的努力成果是有目共睹的，媒体也喜欢把她称为蔡磊身后的坚强后盾。但面对记者时她却笑着说自己其实内心深处蛮“躺平”的，只不过遇到问题后她依然会选择努力解决。　　“我也不是一个野心家，但是和他（蔡磊）在一起以后，我改变比较多的思想方式是，这个事情只要你认为应该做，你不要去想成败，这让很多选择和以前变得不一样。”　　至于未来是否会亲自接棒丈夫的事业，段睿说，“现在看有点远，我可能会试一试，但是我对我的能力是很清楚的，他（蔡磊）所统筹的工作不是努力就能够达到的，需要你有很强的谈判能力，因为每一方都牵扯巨大利益，我还不具备这样的能力。”　　谈及直播间未来的发展，她则表示，“如果未来还有人在做攻克渐冻症的事情，那我会继续做下去，让它作为（资金）来源，如果不是的话，我可能也想休息休息。”　　“从来不把我的孩子当小孩看”　　争分夺秒与“死神”赛跑，段睿和蔡磊的生活被工作填满，这让她很难抽出大把时间陪年幼的儿子，但对于成长的陪伴，她有自己的理解。　　“我的整个成长过程中我妈妈也是事业型的人，但是我从来没有觉得她欠缺了陪我的时间。她会告诉我，并不是回家就看电视是唯一的生活方式，工作加班并不是一件辛苦的事。是因为你有你的梦想，你现在刚好有脑力、有体力，有机会呈现，你应该感恩这个机会。”　　段睿说，自己正是看到了父母那代人的拼搏，看到了他们每天都精神抖擞，展现出同龄人中少见的活力，作为女儿耳濡目染也学习了这种教育方式，那就是对子女的陪伴很重要，但是它的形式不重要，重点是要跟子女有更多沟通，并且沟通的深度很重要。　　这几年，蔡磊夫妇创业期间在经济上一直很节省。至今他们俩都没有独立的办公空间，段睿的办公空间在同事中甚至是最小的。　　有时需要安静地看一些数据分析时，段睿会带回家做，这时儿子就会在她身边跑来跑去，会时不时问妈妈是在做什么，段睿则会用成年人的方式对他耐心讲解。　　“我不知道他听懂没听懂，反正我会给他讲，然后他会以他的方式理解。我从来不把我的孩子当小孩看。我们之间是不分高低的，只是他有他理解问题的方式，他也是一个丰富的小世界。我不知道在他的世界里会形成怎样的映射，但是我知道他还是觉得很开心的。”　　从认识蔡磊起　　他就是这样的人　　企业高管、社会精英、渐冻症抗争者、斗士……蔡磊的经历让他被外界贴上了很多标签，但是在段睿眼里，自己的丈夫并没有因为一场疾病有什么改变，他始终是原来的模样。资料图：蔡磊　　一直以来，段睿和蔡磊两个人都是生活占比不大的人，更多时间是沉浸在工作中。两人至今都过着极朴素的生活，到现在，段睿所有的衣服都是强制自己扔一件，才会买一件新的，蔡磊在物质生活上更是没什么要求。两个人虽然把赚钱作为很重要的事情，但生活水平却几十年如一日。　　“家里的事原来他都不懂，现在他也都不懂。”　　尽管如此，但丈夫在段睿眼中仍有着数不清的闪光点，“他是一个很有信念的人，是一个很稳定的人。他所有的满意、他的骄傲，并不是只有在优秀的时候、在春风得意的时候，他哪怕遭遇很多打击，也不会改变一开始的想法，做事情非常顺利，他也不会改变他的想法。”　　段睿说，这恰恰是自己性格中欠缺的一部分，很少有人能够真的做到“不以物喜，不以己悲”，蔡磊治好了自己的“内耗”。　　而对于外界为蔡磊赋予的标签，她则认为，从蔡磊做的工作上来看，他可能是一个斗士，但是从他完成工作的方式来看，他一直都是乐在其中。　　“人们习惯给很多人贴标签，如果他做成了一件事情，会认为他是一个成功的、睿智的、严肃的、努力的人，但其实他可能就是很纯粹，就是觉得所做的每件事情都很有趣，值得深挖，就像游戏一样。”　　就像多年前蔡磊认识段睿两周就大胆直接提出“结婚”请求一样，段睿心中，蔡磊一直都是一个很单纯、很纯粹、很有趣的人，从第一天认识至今，从没变过。

"赤裸羔羊高清",　　作者丨陈植　　编辑丨林坤　　图源丨图虫　　“项目退出压力相当大。”一家创投机构董事总经理张刚（化名）向记者感慨说。　　如今，他每周得写三份子基金投资组合退出进展报告，发给多家地方政府引导基金出资人（LP），介绍最新的项目退出进展。　　他坦言，今年I--**--　　作者丨陈植　　编辑丨林坤　　图源丨图虫　　“项目退出压力相当大。”一家创投机构董事总经理张刚（化名）向记者感慨说。　　如今，他每周得写三份子基金投资组合退出进展报告，发给多家地方政府引导基金出资人（LP），介绍最新的项目退出进展。　　他坦言，今年IPO退出步伐缓慢，这些报告基本都在“重复”以往的内容。但是，他仍要认真完成这项工作，因为这是地方政府引导基金LP对处于退出期的子基金所提出的最新工作要求。　　“若这些报告对项目退出进展的介绍不够详尽，地方政府引导基金人员会电话询问具体状况。”张刚告诉记者。　　记者了解到，面临类似状况的VC/PE基金为数不少。　　2016-2019年，地方政府引导基金曾掀起一轮投资浪潮，如今，他们投资的众多子基金先后进入退出期。　　数据显示，截至2023年底，国内私募股权行业存续资产管理规模达到14.3万亿元，各类VC/PE基金数量超过5.4万只，处于退出期的占比逾50%。但是，受近年项目IPO监管趋严、并购市场尚未火热、S基金交易刚刚起步等因素影响，这些基金的项目退出与按时到期清算压力相当大。　　一位地方政府引导基金人士向记者透露，他们的业绩考核压力同样不小。由于政府引导基金资金基本是地方财政出资，存在着较高保值要求。如今随着子基金进入退出期，他们必然关注项目退出进展——基金能否按时到期清算，项目退出所带来的资金返还能否实现地方财政出资保值等。　　他承认，近年IPO市场监管趋严，令VC/PE基金高度依赖的项目IPO退出路径渐行渐难，但在这种情况下，子基金更需要提升S基金份额转让交易与项目并购退出等能力，确保地方政府引导基金LP既能在基金按时到期清算时收回资金，还能实现保值。　　这位地方政府引导基金人士直言，目前他们已要求子基金努力提升DPI（投入资本分红率）回报水准，甚至将它作为是否追加投资相关创投机构的重要参考指标。　　面对地方政府引导基金日益强烈的DPI回报诉求，越来越多创投机构纷纷试水新的项目退出方式与基金份额转让模式。　　一位创投机构负责项目退出的合伙人告诉记者，他们曾尝试与S基金磋商子基金整体份额转让，但由于对方报价太低，他们实在不愿“亏损”退出而磋商无果；此外，他们也找到投资企业负责人沟通“股权回购”，但企业负责人也表示自己目前囊中羞涩，无力回购地方政府引导基金所持有的企业股份。　　“听说个别创投机构合伙人已经躺平，等待政府引导基金起诉他们。”他告诉记者。但这种做法同样无济于事。目前创投机构与地方政府引导基金LP仍需加大沟通，共同找到皆大欢喜的解决方案。　　北京高精尖产业基金董事总经理孙志刚认为，政府引导基金如果在子基金到期清算时坚决退出，有可能会影响引导高新技术产业发展的效果；反之若延后退出，又不利于国有资本的保值。因此政府引导基金在子基金管理过程需加强了解子基金的底层投资项目状况，更主动地赋能子基金通过多元化方式实现项目退出。　　地方政府引导基金日益重视DPI　　张刚发现，过去一年，越来越多地方政府引导基金对子基金的考核发生明显变化。　　“以往，地方政府引导基金特别关注IRR（内部回报率）——即项目退出的回报率越高越好，但如今，他们更关心DPI是否高于1。”他告诉记者。　　DPI，主要是指投入资本分红率，通常用于衡量VC/PE基金对LP已分配收益占基金总体规模的比例，也就是LP拿到的现金回报水平。通常情况下，DPI对应的损益平衡点是1，代表LP投入的本金已全部收回，若DPI大于1，表明LP获得超额的资金收益，反之DPI小于1，表明LP没有收回所有的本金成本。　　张刚认为，众多地方政府引导基金之所以如此重视DPI是否超过1，一方面是受近期IPO市场监管趋紧影响，他们更关注子基金能否通过多元化的项目退出操作，确保他们尽快收回所有本金；另一方面当子基金进入退出期后，他们也关注所收回的资金，能否满足地方财政出资保值要求。　　他透露，这也是他今年以来需每周向地方政府引导基金LP递交子基金投资组合退出进展报告的主要原因，以便后者能了解最新的项目退出进展，评估投资本金能否在子基金到期清算前悉数收回。　　张刚直言，目前他遭遇的项目退出压力日益加大，由于过去数周这些报告内容几乎没有变化，已有地方政府引导基金LP提出要了解当初某些项目的投资决策流程是否合规，因为后者认为这些企业项目退出迟迟没有进展，会不会存在某些“潜在”问题。　　一位创投机构人士告诉记者，自己也做好“最坏打算”——若子基金无法按时到期清算与项目悉数退出，地方政府引导基金可能会诉诸法律进行资金追偿。　　中国裁判文书网的查询结果显示，2020年-2023年上半年期间，从诉讼主体分析，政府引导基金作为原告起诉被投资企业或基金管理公司的案件共87件，就裁判结果而言，因借款纠纷与股权回购纠纷所提起的78件案件里，除2件裁定撤诉、1件认定案涉合同无效外，其他案件法院均支持政府引导基金的诉请。　　“这背后，是不少子基金与投资企业负责人在股权投资合同约定，后者需在一定条件下（比如企业没能在约定时间内IPO）履行股权回购或过桥贷款本息返还的连带担保责任义务。但如今企业家囊中羞涩无法履行这些义务，于是地方政府引导基金LP只能起诉投资企业与创投机构，力争尽早拿回投资本金。”一位熟悉相关案件的律师告诉记者。　　他透露，为了能顺利拿回投资本金实现地方财政出资保值，如今越来越多地方政府引导基金在子基金投资合同加入一些强制性退出条款，比如在满足一定条件的情况下，地方政府引导基金有权强制性退出子基金，且创投基金管理人需回购地方政府引导基金持有的基金份额，以实现后者的本金全部退出。　　“这令不少创投机构在争取地方政府引导基金出资时变得犹豫谨慎，因为基金管理人（GP）深知自己也没有足够财力履行基金份额回购义务。”这位律师直言。　　创投机构试水项目多元化退出征途　　记者获悉，为了满足地方政府引导基金的DPI与财政出资保值要求，越来越多创投机构纷纷寻求项目与子基金份额多元化退出方式。　　“以往，不少地方政府引导基金约定，当早期项目成长到一定阶段，他们可以按约定价格实现项目退出，让出部分投资回报给其他LP。”张刚告诉记者。前些年，这也是他们吸引其他社会资本投资子基金的一大卖点。但受近年宏观经济波动加大导致其他LP“囊中羞涩”影响，上述项目中途退出方式也渐行渐难。　　他告诉记者，为了实现地方政府引导基金的项目中途退出，他们只能采取类似击鼓传花的方式——吸引新的地方政府引导基金入场“接盘”，但后者提出投资企业必须在当地建立研发中心或新生产基金，作为“返投”要求，因此他不得不说服投资企业同意新LP的上述要求。　　“只要投资企业各项业务成长性较高，且原LP愿意给出较高的收益让步，单个项目要找到新投资方（实现地方政府引导基金LP的项目中途退出），并非难事。”张刚指出。目前令他颇伤脑筋的，是处于退出期的子基金整体份额转让交易。　　在他看来，基金份额转让过程的变数实在太多，不但导致他们花费大量精力却无功而返，也令地方政府引导基金LP“空欢喜”一场，反而对子基金更加不满。　　记者了解到，在基金份额转让交易环节，底层资产不清晰、估值定价难、市场化机构参与度低、市场生态体系不健全等问题，都会让这项资本运作“徒劳无功”。多位创投机构人士透露，甚至有些基金份额转让只差“临门一脚”却前功尽弃——比如有些子基金已与受让方谈妥具体的交易价格并拟签协议，但由于子基金投资组合里的部分项目估值突然大跌，受让方就会临时“爽约”；再如子基金与受访方即便签订基金份额转让协议，但后者也会临时告知“资金周转困难”，难以履行收购基金份额协议。　　张刚告诉记者，这也令他们不大敢向地方政府引导基金LP告知“潜在的基金份额转让交易机会”，因为他们也担心这些交易中途变卦，令地方政府引导基金LP空欢喜一场。　　纽尔利资本董事总经理陈宇指出，当前地方政府引导基金等母基金的退出（资金返还）主要面临两个难点，一是“盲池型”VC/PE基金的投资速度变慢，导致项目退出期延长，子基金难以正常完成清算；二是股权投资市场尽管存在较强的S基金交易需求，但买卖双方对基金份额转让的定价存在明显差异，GP的配合度和运作经验也有所欠缺。　　他认为，要解决这个问题，各类母基金在投资范围设定过程需涵盖传统VC/PE基金（盲池型基金）、S基金、项目直投等，如此就能通过不同类型基金实现投资项目与基金份额的流转，进一步畅通“募投管退”循环，有效解决当前LP“退出难”状况。　　SFC海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：权伟伟

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