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"青柠直播影院在线观看免费", 美国地产:反弹or反转? 华创证券张瑜 华创证券认为,考虑到今年按揭利率仍可能维持在较高区间,今年美国地产销售更大概率是筑底企稳而非趋势回升。 核心观点 最近2个月美国地产销售反弹,类似于去年年初情况,大概率仍是前期按揭利率快速明显回落带来的积压需求释放。考虑到今年按揭利率仍可能维持在较高区间,今年美国地产销售更大概率是筑底企稳而非趋势回升。展望未来2-3年维度,伴随着名义利率下行或者美国居民对高利率环境的逐步适应,在适龄购房人口持续增长的驱动下,地产周期向上应是较大概率的事件。 报告摘要 从五大视角再度全面“扫描”美国住房市场 沿用我们前期报告框架,从五大视角全面扫描美国当前的住房地产市场。 1、买:居民潜在购房需求较大,购买能力较强。潜在购房需求的体现:第一,美国住房自有率处于中等偏高水平(1965年至今的70%分位),住房需求并未透支。第二,中长周期看,未来十年美国适龄购房人数(指25-44岁年龄段人口,2023年美国首次购房年龄中位数为35岁)将持续增长。购房能力较强的体现:第一,居民杠杆率和按揭债务杠杆率稳定维持在低位,相比2019年末还有所下降。第二,居民的按揭债务现金流偿还能力强。截至去年Q3,居民按揭贷款偿还额占可支配收入比仅为3.99%,是1980年以来最低值。 2、库:新房库存较高,但二手房库存仍低。当前美国新建独栋住宅的库存(45.6万套)和库销比(8.3个月)较高,二者大概处于2000年以来的85%分位附近。但作为存量市场主体的二手房(销量占比约90%),其库存(107万套)和库销比(2.9个月)仍在2000年以来绝对低位。在美国,5-6个月的库销比被普遍认为是市场的平衡水平。 3、建:建筑商信心偏弱,但供给约束或基本解除。伴随新独栋住宅市场量价承压,美国地产建筑商信心偏弱,认为市场状况不佳的建筑商多于认为市场状况良好的建筑商。但随着木材、钢材等主要投入成本明显回落(2019年至今,住宅建筑投入品成本涨幅与新房涨幅相当),叠加建筑业就业人数持续修复,新房市场的供给约束或已基本缓解。 4、融:按揭融资成本仍高。按揭融资成本是影响地产销售波动的主要因素,目前30年固定按揭利率虽有回落(截至2月份,为6.8%),但仍比疫情前的中枢(2011-19年美国地产销售持续上行期间,其均值约4%)高3个百分点左右,按揭融资成本仍高。 5、险:住宅市场风险较低。第一,从房价收入比和名义租金回报率来看,住宅估值没有泡沫化。第二,购房群体的信用资质没有下沉,在2020-21年的地产大行情中,美国的银行并未放松居民按揭贷款的标准。第三,从RMBS和商业银行住宅地产贷款两个维度来看,潜在的金融传染风险有限。 如何看今年的美国地产销售? 从上述五大视角来看,当前美国住房市场的基本面依然健康。居民部门有潜在的购房需求且购房能力较强,住房市场库存较低,金融风险较低。但还是面临高按揭融资成本的逆风,高利率也阻碍了二手房供给的释放。 最近2个月美国地产销售的反弹,非常类似于去年年初的情况(《美国经济的七个矛盾》),大概率仍是前期按揭利率快速明显回落带来的积压需求释放。考虑到今年美联储降息的条件愈发受限,市场降息预期仍有继续修正的风险,十年期美债利率下行幅度有限,按揭利率锚定十年美债利率,按揭利率仍可能维持在6%以上的较高区间波动。在此背景下,我们对今年美国地产销售的基准判断,更大概率是筑底企稳,而非趋势回升。展望未来2-3年维度,伴随着名义利率下行或者美国居民对高利率环境的逐步适应,在适龄购房人口持续增长的驱动下,地产周期向上应是大概率事件。 报告正文 一、美国二手房销售“量价齐升” 美国二手房销量在1月份小幅回升后,2月份继续大幅反弹。当地时间3月21日公布的2月份美国成屋销售折年数录得438万套,预期395万套,前值400万套,环比升9.5%;成屋销售中价从去年7月以来首次回升,环比上涨1.6%,同比从4.9%升至5.7%。二手房销量与价格双回升,引发市场对地产触底反弹增加二次通胀风险的担忧,美元指数即期拉升较为明显。 二、五大视角“扫描”美国住房市场 美国二手房销量明显回升的原因为何?后续怎么看?在回答上述问题之前,沿用此前报告的框架(《美国地产的“好时候”》、《美国房地产市场有大“雷”吗?》),我们先从“买、库、建、融、险”五个视角出发,对美国住房市场进行全面扫描。 (一)买:居民潜在购房需求较大,购买能力较强 潜在购房需求依然较大。第一,美国住房自有率处于中等偏高水平,住房需求并未透支。截至2023年末,美国住房自有率为65.7%,位于1965年至今的70%分位。从绝对水平看,与1997年相当,据2001年、2005年(上轮地产周期的起点和终点)分别仍有2.1、3.2个百分点的空间。第二,长周期看,美国适龄购房人数(指25-44岁年龄段人口,2023年美国首次购房年龄中位数为35岁)将持续增长,这或将为未来中期维度的美国地产上行周期奠定坚实的基础。 购房能力较强。第一,居民杠杆率和按揭债务杠杆率稳定维持在低位,相比2019年末还有所下降。截至2023年Q3,美国居民部门杠杆率为73.1%,2019年为75%,2007年的高点为98.7%。截至2023年末,按揭债务杠杆率为43.8%,2019年为43.7%,2009年的高点为63%。第二,居民的按揭债务现金流偿还能力达到1980年以来最强。截至2023年Q3,居民的按揭贷款偿还额占可支配收入比仅为3.99%,处于1980年以来的极低位置(6%分位)。在2001-05年是5.94%,2006-2007年是6.97%,2019年为4.17%。 (二)库:新房库存较高,但二手房库存仍低 当前美国新建独栋住宅的库存和库销比较高,二者大概处于2000年以来的85%分位附近。截至今年1月,新独栋住宅的库存约45.6万套,升至2005年年中的水平;库销比约8.3个月,升至2007年年中的水平。 但作为存量市场主体的二手房(销量占比约90%),其库存和库销比依然还在2000年以来绝对低位。截至今年2月,二手房库存约107万套,库销比仅为2.9个月。在美国,5-6个月的库销比被普遍认为是市场的平衡水平。 此外,衡量库存的另一指标——自有住宅空置率基本是1960年以来的最低(2.3%分位),出租住宅空置率也处于1960年以来的低位(32.6%分位)。 (三)建:建筑商信心偏弱,但供给约束或基本解除 伴随新独栋住宅市场量价承压,美国地产建筑商信心偏弱。自去年9月份以来,NAHB市场指数持续处于荣枯线以下,2月份最新数据为48%,表明认为市场状况不佳的建筑商多于认为市场状况良好的建筑商。 随着木材、钢材等主要投入成本明显回落(2019年至今,住宅建筑投入品成本涨幅与新房涨幅相当),叠加建筑业就业人数持续修复,新房市场的供给约束或已基本缓解。 (四)融:按揭融资成本仍高 按揭融资成本是影响地产销售波动的主要因素,目前30年固定按揭利率虽有回落,但仍比疫情前的中枢(2011-19年均值约4%)高3个百分点左右,按揭融资成本仍高。截至2月份,美国30年固定按揭利率约为6.8%,而2011年至2019年美国地产销售持续上行期间,其中枢大概为4%。美国按揭利率锚定十年美债利率,鉴于今年十年期美债利率或难以大幅下行,30年固定按揭利率可能整体仍将维持在6%以上的区间。 (五)险:住宅市场风险较低 美国住宅市场的风险依然较低,主要体现为如下方面: 第一,住宅估值没有泡沫化。截至今年1月份,新房、二手房的房价收入比大约为6.9年、6.3年,分别处于2000年以来的57%、77%分位。截至去年末,我们估算的美国名义租金回报率大约为4.4%,处于2000年以来的93%分位。 第二,购房群体的信用资质没有下沉。在2020-21年的地产大行情中,美国的银行并未放松居民按揭贷款的标准。截止2023年末,信用资质中下的按揭贷款占比约为7.3%,而2004-2005年则在20%以上。并且,2022年以来中下资质的贷款占比有所上行,是因高资质贷款下降带来的“被动”回升,本身的贷款绝对额并没有增长。截至2023年末,房屋止赎率仅为0.47%,仍处于历史绝对低位,相比之下,2019年平均为0.86%,2005年平均为1%。 第三,潜在的金融传染风险有限。美国居民按揭债务风险敞口,截止2023年末,RMBS占比76.6%,商业银行贷款占比约21%。就RMBS而言,截至2023年末,非机构RMBS占RMBS存量仅为5%,占美国GDP仅为1.5%,在次贷危机爆发前夕(2007年年中),两者占比分别为37%、16.4%。从商业银行住宅房地产贷款来看,主要集中在前25个大银行,占比约六成,大银行抗风险能力更强。此外,不管是大银行还是中小银行,住宅房地产贷款占总资产的比重仍低于疫情前的水平,更远不如次贷危机前的水平。 三、如何看今年的美国地产销售? 整体上看,当前美国住房市场的基本面依然健康:居民部门有潜在的购房需求且购房能力较强,住房市场库存较低,金融风险较低。但还是面临高按揭融资成本的逆风,高利率也阻碍了二手房供给的释放。 最近2个月美国地产销售的反弹,非常类似于去年年初的情况(《从七个矛盾现象看美国经济》),大概率仍是前期按揭利率快速明显回落带来的积压需求释放。考虑到今年美联储降息的条件愈发受限,市场降息预期仍有继续修正的风险,十年期美债利率下行幅度有限,按揭利率仍可能维持在较高区间波动。在此背景下,我们对今年美国地产销售的基准判断,更大概率是筑底企稳,而非趋势回升。展望未来2-3年维度,伴随着名义利率下行或者美国居民对高利率环境的逐步适应,在适龄购房人口持续增长的驱动下,地产周期向上应是较大概率的事件。 本文作者:华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜(执业证号:S0360518090001),来源:一瑜中的,原文标题:《美国地产:反弹or反转?——五大视角全扫描》股市回暖,抄底炒股先开户!智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP文章关键词:
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作者:成恬静
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