1984美国忌讳第7集:美墨边境移民激增得州不堪重负

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"1984美国忌讳第7集",　　文 | 徐牧心　　来源 |暗涌Waves　　朱啸虎再一次站在了风口浪尖。　　在从业者普遍认为hard模式将持续若干年的低迷气氛中，朱啸虎高喊着“别下牌桌”，并向VC行业指出了一条DPI达1的道路——分红，“五年靠分红拿回本金”。　　这个对LP极具诱惑力的假设迅速引来了同行们的反驳。　　比如经纬创投创始管理合伙人张颖，从朋友圈到媒体专访连续而激烈地驳斥了这种做法。观点无外乎两句话：既无可能，也不应该。一些投资人在社交媒体上启动嘲讽模式，称此举为“嘲讽滴灌通、成为滴灌通、超越滴灌通”，还有人直接割席表态“江湖路远，各走一边”。　　在退出普遍艰难的当下，你很容易能从一场纷争中看到一级市场的拧巴和焦虑：一边是要继续留在VC牌桌的大佬向LP宣称要用分红回本，另一边是坚持VC梦想的投资人们，却在实操中为了退出无所不用其极。　　反观朱啸虎的从业经历，他可能是VC行业中最擅用媒体的那一个。　　在投滴滴、ofo的toC时代，用户的多少能够直接改变被投生死存亡的格局。于是，朱啸虎口中“神州专车是伪共享经济”、“共享单车90天内结束战斗”声犹在耳。　　而今天，随着有明显风险偏好的国资、政府成为募资的必选项，市场化资本出资VC的动力降至冰点，还想留在牌桌的朱啸虎显然已经变换自己的核心观众了。从“不看好中国大模型公司”到“分红更稳健、更安全、更靠谱”的一系列发声其实无不在说一件事：投VC，还能挣钱。　　一个答案　　首先，还是来简单回答下“靠分红五年回本”到底靠不靠谱？　　其实张颖的回答能够基本代表持反对观点者的大致想法。如果一家VC机构想要通过分红在五年回本，至少需要达成三个条件：1.基金规模要很小（小于正常的3-4亿美金）；2.在早期、以低估值期投到中后期有高利润能力的优秀公司；3.这些优秀的公司还得愿意签分红条款。　　有投资人以单笔投资要实现五年分红回本为条件做了更细致的推演——　　最适合投的标的是当下无利润或亏损，且一年后就能拿出每年25%的利润来分红的公司。这种“神仙”公司可能存在，但也极少。　　也可以投已有利润的公司。以一家每年有3000万利润的公司来看，如果占到20%股份，在刨去利润递增的影响下，5年能分得3000万。与一笔典型的VC早期投资相当。但同时以朱啸虎所称“只投10倍PE以下”估值的项目来反推，对于一家有3000万利润估值3亿的公司，3000万的投资额只能实现10%的股权占比，那分红回本的时间将从5年变成10年。若以5倍PE为估值则可达到。　　这位投资人的结论是——“在VC阶段，按照PE标准，投天使等量的钱”，才有可能实现这个目标。　　除此之外，只要企业已经有利润了，就难以解决一个创业者心里的困惑：作为一家能5年还完投资款的公司，为什么要以稀释股份为代价进行融资呢？并且，企业的利润大多数情况下要留存继续扩张，一个现金流如此健康的企业会放弃这种发展的可能性吗？　　当然，必须指出的一点是，在投中网的这篇对话原文中，“五年靠分红拿回本金”本就是朱啸虎面向LP时提出的一种假设，需要时间验证。同时他还在对话中限定了以下条件：早期VC、投消费项目。　　在零星支持朱啸虎观点的信息中，博主“一级市场小道消息”经过计算后提出，如果在天使轮投资兰州拉面品牌“马记永”、在业绩持续稳定、并且公司同意分红的情况下，能够满足分红五年回本的条件，也正好符合早期+消费的特点。　　在这种限制条件下，有投早期消费的投资人告诉「暗涌Waves」分红回本的方式的确可以行得通。比如在投资协议中约定优先回本，或者结合优先退股的条款，可以理解为一种“部分回购”。　　“其实优先分红权不是什么新鲜事，TMT时代普遍公司没有利润，这个条款才形同虚设，而消费则是非常适合分红的投资赛道。”　　专注投早期消费的尚承投资创始管理合伙人童杰告诉「暗涌Waves」，不可能每笔交易都去期待五年分红回本，“能实现的公司得有85分以上的水平”，但优先分红回本对于强现金流的消费品企业是可以被理解和接受的。　　从另一个层面来看，分红也并不是投资人的一厢情愿。在分红的过程中并不只是投资人获益，创业者也能同步获得收益。　　成为共识的分红　　抛开回本周期不谈，签署分红条款确实已然成为行内共识。　　除了消费领域，对于一些有机会实现强现金流、同时由于各种原因极难实现上市的公司，投资人也会签署分红条款算是一种退出的“平替”，比如游戏公司。　　那么，分红条款怎么签？　　大地律所青与石团队创始人刘洪国表示：“分红比例取决于多种因素，包括公司的发展阶段、盈利水平、资金需求等。例如，对于成熟期的公司如果没有重大资金支出安排，现金分红比例可能不低于80%；如果有重大资金支出安排，比例可能不低于40%；而成长期公司且有重大资金支出安排的，分红比例可能不低于20%。”　　但如果想要在五年内回本，靠比例分红会很困难，因为投资人的占比太低，此时可能要设定特殊分红。这便成为一种博弈。　　永川资产创始人刘子正告诉「暗涌Waves」：实操中，很多股权项目并不是一开始就谈了分红，而是在资本市场计划落空、面临回购压力，或者企业有利润但增长困难的时候，通过妥协式的二次沟通，将其改成分红形式，这实际上是一种股权投资的妥协。　　另外还有一种分红条款情况，即：投资人会在投资协议中要求5年内通过分红还完本金，同时在还完本金的基础上，股权会逐步做退让。　　这种逐步退还股权的方式，让人想到近年来话题众多的滴灌通。通过分红回本的投资方式和滴灌通（或RBF投资）有相似之处，比如两者都是设立回本周期，根据利润按比例收成。不同的是，滴灌通的投资模型多为连锁单店，而非品牌。　　但确实有一些GP在思考一种股权投资与滴灌通（RBF）模式相结合的方式。滴灌通有投资人观察到，最近一段时间内确实有越来越多的VC在与他们沟通的时候，着重想学习如何进行营业额的预测。　　一切都显示，曾以“风险”著名的风险投资，愈发追求“确定性”。　　成长与价值的错配　　尽管绝大多数投资人对朱啸虎假设的持否定意见，而其真正的观众——LP们，态度则显得暧昧很多。　　不管LP们是否相信这种回本方式能够实现，在「暗涌Waves」接触到的出资者有一个共识，即“朱啸虎讲话实在”。　　显然，LP们配置一级市场的情绪被朱啸虎很好地拿捏了。“能够站在LP角度珍惜子弹，而非拿着LP的钱继续赌博。”多位LP将这种态度视为一级市场GP的“美好品格”。　　相比经典VC式buyin梦想、星辰大海的表达，LP们的想法更接近于“能退一点是一点”。也有LP告诉「暗涌Waves」：Growth阶段的项目分红也能够接受，“相当于这笔钱长期不做二级市场退出，而是一笔固定收益投资，这方面的需求正在越来越大”。　　“827新政”、“315新政”陆续颁布与落地，新“国九条”也在最近发布。国内IPO规则变化、整体回报持续下降已是现实。这无疑是LP们对“用分红回本”这种投资方式表示理解的原因。但有LP也提出了一个对于一级市场更为致命的问题——“原本VC的投资模型是否还work？这一点值得商榷。”　　在光尘顾问副总裁项上看来，当下VC所面临的核心问题是其赖以生存的土壤不在了，即“成长性投资的消失”。　　所谓“成长性投资”的对象是“在生意的角度没有价值，无法从传统渠道取得贷款”，但被VC认为极具未来的成长空间、有机会来带千百倍回报的企业。这类投资标的往往通过烧钱占领市场，“消灭”竞争对手，实现事实上垄断来获取超额利益。这表明，相比于“价值投资”，“成长性投资”投的其实是市场的预期。　　“而现在信息革命所带来的空白基本上已经没有了。”项上告诉「暗涌Waves」，因此造成了一种“错配”，即本应看成长性的投资的人都去看价值投资，本应追求高爆发的VC开始追求确定性。　　那么，当VC普遍开始追求确定性时，它在出资者眼中，与其他资产管理产品、理财产品的差异化又如何实现呢？如果仍有出资人期待通过配置一级市场基金，来参与商业社会最为前沿、最具发展空间新兴企业发展，这些错配下的“确定性追随者”们能满足他们的期待吗？　　显然，朱啸虎只是为摇摇欲坠的玩家们提供了一种暂时留在牌桌的方式，对于一级市场显然还有更关键的问题——　　这场牌局还值不值得打下去？　　该以怎样的新方式继续打下去？股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"1984美国忌讳第7集",新京报讯（记者张静姝通讯员王竹萌）约定好的“刷单”不仅未如期获得报酬，连已支付的购物款也要不回。近日，北京市房山区人民法--**--　　新京报讯（记者张静姝通讯员王竹萌）约定好的“刷单”不仅未如期获得报酬，连已支付的购物款也要不回。近日，北京市房山区人民法院审结了一起为淘宝店铺“刷单”，却在交易中遭遇货款未退还的纠纷。法院经审理认定“刷单炒信”合同无效，并驳回了“刷单人”黄女士的全部诉讼请求。　　罗先生经营了几家淘宝店铺，为了增加店铺曝光率，提高交易量，罗先生与黄女士约定“刷单炒信”：黄女士在网络上操作购买货物，并支付款项，而店铺不发货并将支付款项返还给黄女士，同时，罗先生定期向黄女士支付报酬。为了多赚钱，黄女士同时还邀请亲人、朋友“下单”，为罗先生的多家店铺“炒信”。此种交易模式进行了半年后，双方发生了纠纷。　　黄女士称罗先生尚有28万多货款本金未退还，便一纸诉状将罗先生告上法院，要求返还。罗先生则认为自己已经支付了足额货款，黄女士遗漏了许多交易记录。　　法院经审理认为，黄女士与罗先生之间属于虚假交易，严重违背了诚实信用原则。该行为不仅违反了淘宝平台的管理制度，同时也导致消费者难以获得真实有效的销售信息，因此，刷单行为有违公序良俗，损害消费者权益，应当认定为无效。此外，黄女士虽然主张自己为罗先生垫付了费用，属于一种不法给付行为，不受法律保护。因此，法院判决驳回了黄女士的全部诉讼请求。　　该案宣判后，黄女士提起上诉，二审法院驳回上诉，维持原判。目前，该判决已生效。　　法官表示，“刷单炒信”是基于虚假交易获得收益的不法行为，不仅违反了商业道德，造成不良的网络竞争环境，同时也损害了消费者和其他经营者的合法权益，破坏了市场秩序。　　2024年7月1日即将施行的《中华人民共和国消费者权益保护法实施条例》，首次明确规定了禁止商家“刷单炒信”行为。为“炒信”而签订的“刷单”合同，因违背公序良俗，扰乱市场秩序，应属无效合同。对此遭受的所谓“支付货款损失”“报酬”都将视为真正的消费行为，无法获得法院支持。　　法官提示，诚信不仅是对相约双方的兑现承诺，更是对社会的一种守信；以牺牲他人利益、公共利益赚取的“不诚信”钱款也将无法获得法律的保护。

"1984美国忌讳第7集",
作者：丘友卉

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